供压边际减轻 生猪低位反弹

供压边际减轻生猪低位反弹 生猪 2026年4月27日 主要结论 目前生猪行业亏损时长接近往年底部平均亏损时长的一半、能繁去化幅度亦接近前两轮去化速度的一半，加之政策再次强调要继续调减产能，后期产能去化有望加速，猪周期已经进入黎明前的黑暗阶段。但中期来看，生产效率提升改变了减产能到减产量的线性关系，由于前期产能下降幅度较小，而生产效率提升明显，使得本年三季度前理论标猪供应仍维持高位稳定的状态。从仔猪出生数据推算来看，去年11、12月仔猪出生量有所减少，对应二季度5、6月标猪供应可能存在阶段性缩减，但降幅有限，之后标猪供应又小幅增加。短期来看，春节之后出栏均重连续上升，一度成为压制市场的重要因素，而目前均重已降至同比上年持平略低的水平，且肥标猪价差同比近年处于高位，显示肥猪供应压力有所减轻，考虑5、6月标猪供应的阶段性减少，总供应压力有边际改善可能。需求来看，终端消费目前缺少亮点，且冻品库存已经处于高位水平，后期需更多关注季节性表现。综合来看，生猪市场底部或已探明，供应拐点隐现，但周期上涨难一蹴而就。后期生猪现货或经历底部震荡反复，然后重心缓慢上移的过程，但期货在盘面升水下，节奏把握重于方向判断。操作上，LH2607、LH2609震荡对待，注意库存压力后移的风险。远端合约耐心等待去产能加速后右侧机会。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月以来，生猪市场先跌后涨，上旬在出栏增加、消费疲软的压制，猪价一路走跌，全国均价跌破9元/公斤的关口。进入中旬之后，出栏均重出现拐头、规模企业缩量，使得供应压力有所改善，而猪价的见度，引发二育补栏，现货进一步上涨。期货走势大体相似，先是跟随现货下跌为主，随后均重拐头，市场预期二季度末均重将下降至合理水平，7月合约领涨，随后，现货缩量、二育跟进，现货与近月共振上涨。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪供需分析 1、产能去化速度仍偏慢但后期存在加速可能 根据统计局数据，全国能繁母猪存栏在2024年11月达到高点4080万头，之后震荡回落，到2026年3月底，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，目前为正常保有量的100.1%，且高于市场普遍认为的3650-3700万头的合理区间，产能过剩根基未破。对比“非瘟”之后的两轮猪周期下行阶段的产能去化情况来看，2021年6月—2022年4月能繁母猪存栏在10个月内自高点减少8.5%；2022年10月—2024年4月能繁母猪存栏在16个月自高点减少9.2%。因此，尽管能繁母猪数据反映行业当下确实处于产能去化周期中，但能繁母猪存栏经过16个月仅减少4.3%，这一去化节奏明显偏慢。不过，由于猪价持续低迷、仔猪旺季亏损，这种情况若延续下去，亏损累积效果可能导致行业资金压力逐步增加。同时，4月17日，农业农村部召开生猪产业发展座谈会，提出“要加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力”，政策上调控产能的信号亦非常明确。后期在行业亏损与政策调控双重驱动下，行业去产能速度有望提升。 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：上市公司公告国信期货整理 2、效率提升改变了“减产能与减产量”的线性关系 近年来，随着行业规模化、管理水平及猪种资源的升级，减产能－>减产量的传统线性关系发生了较大的改变。在目前规模场主导的时代，大型企业的权重上升，当猪价进入低位区间后，大企业通过淘汰低效母猪，保留高产核心种群，甚至会逆周期份额扩张，使得行业出现散户加速退、规模场稳产能的格局。由于规模场资金实力相对雄厚，能够在猪种优化、精细管理等方面投入更多资源，使得年产胎次、窝均健仔数明显提升，而商品出栏天数、死亡率下降，整体行业能繁母猪绝对数量下降、但MSY显著的提升，进而出现减产能不减产量，或产能大减而产量小减的态势。即行业进入高效率稳态过剩状态，只要母猪存栏不是下降到足够低的水平，整体供应潜力不会出现实质性缩减。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 3、仔猪出生数据预示到三季度标猪供应高位稳定 根据商业机构的样本统计，全国生猪出栏均重在2025年11月、12月环比有所减少，主要受冬季天气变冷、猪病多发的影响，但这一降幅相对于往年同期来说较为有限；2026年1月—3月仔猪出生量又有所回升。总体而言，2025年10月至今仔猪出生量都维持在较高位，虽然月度间有波动，但整体没有出现大幅收缩的现象，意味着4月到9月标猪供应大体上维持在高位状态，但5月、6月存在供应小幅减轻的可能。从统计局存栏数据推算，2025年四季度仔猪出生量同比上年大体持平，但2026年一季度仔猪出生数 据同比大幅增加，暗示在二季度标猪供应同比稳定，但三季度标猪供应更大。以上不同口径的数据，在细节上体现出一定的差异，但综合来看，均指向二、三季度理论标猪供应可能阶段性有所减少，但不会大幅缩减。 数据来源：涌益咨询、卓创资讯国信期货 数据来源：统计局国信期货 4、终端消费平淡低价刺激冻品抄底需求 2026年春节以来，生猪屠宰量快速上升，伴随着现货价格的大幅下跌，反映供应大幅增加，并通过不断降价寻找新的需求。而从餐饮消费及屠宰鲜销率等指标来看，终端消费始终表现一般，而新的需求主要是冻品库存需求。从冻品库容利用率来看，3月初猪价跌到10元/公斤附近时，冻品就逐步入场，当猪价大面积跌破10元/公斤后，冻品抄底快速增多，到4月中旬，冻品库容利用率已经超达2023年的水平。从二育补栏需求来看，2025年12月到2026年1月二育补栏阶段性增多，反映彼时市场对春节后行情仍较乐观。春节之后，猪价大幅下跌，二育补栏积极性明显减弱，但二育栏舍利用率持续上升，反映前期二育补栏有一定压栏惜售的行为。4月中旬以来，随着猪价反弹，二育补栏有所增加。总体来看，冻品抄底需求是对猪价超跌的被动反应，但随着猪价快速反弹及冻品库存已经上升到高位，后期冻品抄底需求的维持需要未来有更强的上涨预期，而在整体供应收缩不明显的背景下，这种预期不具备充足的条件。二育补栏近期有所增加，但主要是脉冲式需求。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：上海钢联国信期货 图：二育销量占比 图：样本地区育肥舍利用率 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 5、肥标猪价差同比偏高短期清库降均重的压力减轻 2026年春节以来，肥标猪价差下跌，但进入4月之后价差跌势减缓，绝对水平来看，同比处于近几年同期高位。从出栏均重指标来看，春节之后，均重高位上升，但在3月底以来，均重拐头向下，同比已经处于低于上年水平。分结构来看，集团生猪出栏均重3月中旬连续下降，目前较上年明显低偏低，但散户出栏均重继续上升，同比增加明显。总体而言，目前肥标猪价差同比偏高、均重同比下降来看，而盘面升水结构，加之现货反弹、亏损幅度减轻，短期继续清库降均重的压力减轻。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 三、结论及行情展望 目前生猪行业亏损时长接近往年底部平均亏损时长的一半、能繁去化幅度亦接近前两轮去化速度的一半，加之政策再次强调要继续调减产能，后期产能去化有望加速，猪周期已经进入黎明前的黑暗阶段。但中期来看，生产效率提升改变了减产能到减产量的线性关系，由于前期产能下降幅度较小，而生产效率提升明显，使得本年三季度前理论标猪供应仍维持高位稳定的状态。从仔猪出生数据推算来看，去年11、12 月仔猪出生量有所减少，对应二季度5、6月标猪供应可能存在阶段性缩减，但降幅有限，之后标猪供应又小幅增加。短期来看，春节之后出栏均重连续上升，一度成为压制市场的重要因素，而目前均重已降至同比上年持平略低的水平，且肥标猪价差同比近年处于高位，显示肥猪供应压力有所减轻，考虑5、6月标猪供应的阶段性减少，总供应压力有边际改善可能。需求来看，终端消费目前缺少亮点，且冻品库存已经处于高位水平，后期需更多关注季节性表现。综合来看，生猪市场底部或已探明，供应拐点隐现，但周期上涨难一蹴而就。后期生猪现货或经历底部震荡反复，然后重心缓慢上移的过程，但期货在盘面升水下，节奏把握重于方向判断。操作上，LH2607、LH2609震荡对待，注意库存压力后移的风险。远端合约耐心等待去产能加速后右侧机会。 重要免责声明 发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。