塑料部分
观点：
4月供应端对乙烯负反馈充分，但需求传导不畅。中东商谈未定，封航持续，原料供应难恢复，3月石脑油非中东货套利发生，4月裂解降负趋稳，衍生品跟降负荷，PE总开工72.6%/+2.1%。天津、埃克森装置恢复，中海壳裂解存回归预期，福联暂未开车，检修量较前期高位小幅下滑，4-5月开工或在70-75%。该开工水平基本匹配上游主营、炼化乙烯减量，对原料负反馈较为充分，HD-LL价差大幅走扩，宝丰、独山子FD转产，标品排产或存下滑空间，乙烯衍生品利润维持深度亏损。中东进口占总约50%，近表需的14%，亚洲其他区域生产及直接进口也依赖中东货源，前期近洋出口、转口成交放量，近期亚盘回落，CFR中国跌25-50美金不等，东南亚买盘有所放缓；出口不完全统计4月交付约30-35万吨。需求下游开工分化，终端对高价延续抵触，4月需求负反馈强于预期。地膜西北旺季收尾早于同期，棚膜需求平淡，刚需采购，暂无集中补货。包装膜终端毛利承压，提价困难，采购偏弱。管材前期表现较好，但近期有所走弱，新单放缓，部分西北灌溉订单支撑区域大厂开工满负，其余中小工厂维持2-4成负荷，订单转移大厂，盘面回落，大单拿货减少。HD中空小单刚需，注塑、拉丝需求改善有限，成交难放量。开工分项：PE农膜-3.8%，包装膜+0.6%，PE管材-0.2%，PE中空-0.6%,注塑-0.9%。目前终端前期订单到货，下游新单调价慢，地缘溢价也有回落，接单谨慎，对价格传导有压制。观点中东商谈迟迟未定，油价计价现实封航，再度反弹，但化工对地缘脱敏，压制终端补库情绪，供需双减价格震荡。估值端原料受需求抵触，因衍生品负反馈充分，但封航现实延续，脑油等原料先跌后涨，衍生品利润再度压缩。4月炼厂、裂解缺原料降负，衍生品同步检修停车驱动4月开工兑现70-75%中枢，近期天津、埃克森装置复产，开工小幅提升。需求方面农膜旺季见顶，下游原料库存不高，但价格传导不畅，中上游库存去化不畅，负反馈强于预期；供需双减下，因供应收缩过大，产业库存预计去化，现货基差周内转弱，4月伴随供应端持续低位，及油价偏强，价格预计有支撑。估值盘面震荡，终端传导不畅，主力移仓，5-9月差走弱至27，仓单增加，前期给出交割窗口后续仍有增加预期。生产利润：石脑油制-3760（-920），煤制1500(+10)；乙烷制5100（-240），外采乙烯-3110（+50）,整体利润承压。进口利润-710(+640)品种比价：L-PP -300(-)，L-PVC 3036(-)。
策略：
1）单边：封航现实延续，绝对价格偏低多；
2）跨期：供应收缩预期兑现，4-5月产业库存预计持续去化，驱动偏正套，近期月差估值回落，考虑逢低参与；
3）跨品种：塑料PP损失量接近，但近端PP更强，建议兑现FD规模转产右侧参与L-PP09。
风险：中东地缘缓和、霍尔木兹海峡停航恢复、裂解装置恢复、政策。
聚丙烯部分
观点：
供应触及低位平台，需求负反馈明显。PDH装置Q1检修规模已较高，随波斯湾航运受阻，石脑油、LPG供应增量缩减，上游裂解、PDH增量降负，周度开工62.6%/-0.2%；裕龙、镇海、浙石化检修回归，福炼、天津炼化、恒力、广东石化、古雷延期回归，4月检修达峰值，5月维持开工低位，供应恢复节点关注霍尔木兹海峡航运情况，目前看裂解、PDH配套检修较为充分。国内PP下游抵触，亚盘持稳，内外盘倒挂，中东区域货源供应受阻，出口窗口持续打开，周内油制出口签单较好，煤制、贸易商成交较少，上游陆续发3月订单，出口窗口有所收窄。需求下游开工持稳，制品虽有提涨，但调价力度不均，部分长协订单、终端议价强等，难以成本传导落地。工、农业制品涨幅不及原料，终端企业观望，涨价传导递减；日用消费需求弹性大，薄壁注塑等需求受压制。塑编传统旺季进入尾声、注塑、BOPP开工下滑后，本周未有效恢复，订单转小、短单，BOPP维持让利吸单，五一假期节前补库规模暂有限，节奏偏缓。食品包装、日用注塑随节前备货临近尾声而订单阶段收尾；市政、基建施工放缓，管材负荷走低；卫材、医疗步入夏季淡季，难以支撑无纺布提负；家电需求暂未随夏季爆发，改性PP多用于汽车、家电、食品容器等领域，成本传导能力较强，排产持稳；透明PP受冷饮、外卖刚需走强，企业满负。低价原料库存3月底4月中旬，部分需求后置，关注终端能否持续传导成本。
策略：
1）单边：偏强，风险较大；
2）跨期：驱动上月差偏逢低正套，但估值偏高，基差未进一步走强，下游高价抵触，成本传导不畅；
3）跨品种：中期供应收缩规模或趋近，库存及出口端PP更强，建议观望。
风险：中东地缘缓和、霍尔木兹海峡停航恢复、裂解装置恢复、政策。
