贵金属涨势再起，后市走势如何？

近期，贵金属在历经连续两周的振荡整理后重获涨势。截止4月15日，黄金白银价格再创阶段性新高。伦敦现货金价最高突破4800美元/盎司，沪金突破1050元/克，伦敦现货银价最高突破80美元/盎司，沪银涨破20000元/千克关口。在经历一个多月地缘局势阴霾之后，贵金属价格有望再获涨势，我们认为当前核心驱动来自以下三个方面：地缘冲突边际缓和、核心通胀仍旧可控、央行购金趋势不减。 后市来看，在通胀数据缓解通胀焦虑、降息预期犹存、地缘局势向谈判方向演进的共同作用下，贵金属短期有望延续偏强运行格局。策略上，建议交易者可适当逢低布局，关注美伊谈判进展及后续通胀数据变化，同时做好仓位管理，防范地缘局势反复带来的短线波动风险。 1、美以伊谈判开启，地缘局势再现缓和 4月8日，在特朗普设定的“不可更改”的最后期限仅剩不到一个半小时之际，他通过社交媒体宣布：接受巴基斯坦的斡旋，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击，为期两周。霍尔木兹海峡开放，双方10日进行和平谈判。4月12日，双方举行持续约21小时的首轮高层会谈，双方未能达成正式协议，核心分歧主要集中在核问题、霍尔木兹海峡通行安排、制裁解除及地区安全秩序上。4月13日，首轮谈判未果后，特朗普一方面宣布对伊朗港口实施海上封锁，另一方面公开表示伊朗“想达成协议”，可见美方仍延续边施压、边谈判的博弈路径。4月14日，美国总统特朗普表示，美伊谈判可能未来两天于巴基斯坦重启。海湾地区、巴基斯坦和伊朗官员也表示，美国和伊朗的谈判代表团可能于本周晚些时候重返巴基斯坦，在和谈乐观情绪的影响下，贵金属大幅上涨。另外，以黎进行数十年来首场直接会谈，美国国务院在会后发表声明称，双方就“启动直接谈判的步骤”进行了“富有成效的讨论”。事实上，在外事机构的培训里，谈判的一切，均在于结果的产出。可以不谈判，但谈判进程一旦开 启，无论如何都是一个必须要有结果的事情，在流血地缘事件中尤其如此。换句话说，在一切开始之初，结果的产出就已经是必然的，区别只在于谈判利益划分如何，但无论怎样，谈判一旦开启，最糟糕的恶性情景就已经不再可能长期持续。鉴于此，我们判断市场在未来三到六周对霍尔木兹局势边际缓和和滞胀定价的回吐是期望最高的可能路径，但由于美伊在包括核问题等一系列问题上仍未达成一致，尾部风险并未消失，故仍旧需要做好风险防控。 图1：外盘原油阶段性回落 2、核心通胀仍旧可控，降息预期仍旧存在 美国3月CPI同比大幅攀升至3.3%，创近一年来新高，环比涨幅达0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅，但核心CPI同比仅录得2.6%、环比0.2%，双双低于市场预期。这一结构显示出油价上涨对整体通胀的冲击明显，但尚未显著向核心通胀传导，剔除能源后的基础通胀仍具韧性且相对可控。 PPI方面，美国劳工部公布数据显示，美国3月PPI同比上涨4%，虽创2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%，且环比仅上涨0.5%，同样低于预期。同时，美国3月核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期的0.5%和前值0.5%。PPI数据整体偏温和，令市场对短期通胀失控的担忧进一步缓解。尽管能源价格确实大涨，但涨幅不及预期：成品油飙升（汽油+15.7%、柴油+42.0%等），但天然气暴跌51.7%，部分抵消了整体影响。服务业意外持平（环比0.0%），该行业权重约68%，是数据不及预期的主因。驱动因素之一是贸易利润率下降，零售商吸收了部分能源成本而非转嫁。运输价格上涨1.3%，但权重仅5%，难以弥补缺口。食品价格下跌0.3%，也拖累了整体数据。简而言之，市场预期过度聚焦原油，低估了天然气暴跌、贸易利润压缩和核心服务业通胀放缓三个因素。能源传导真实存在但幅度较窄，经济其他部分定价能力反而减弱。此外，高盛认为，美伊冲突带来的能源冲击仅构成"温和滞胀"，难以重演2022年式的通胀失控，并维持美联储年内将在9月和12月进行两次降息的判断。 数据来源：同花顺、东吴期货研究所 3、央行购金趋势不减短期扰动不足为惧 近期市场上关于央行抛售黄金的消息甚嚣尘上，但央行购金的大趋势仍旧存在，短期扰动不改长期趋势。根据土耳其央行公布的数据，为支持不断贬值的土耳其里拉汇率，该行在截止3月28日的三周内减持了127.1吨黄金储备，占其总储备的近20%，其中超过半数是通过掉期交易进行的融资，剩余约四成为直接出售。央行减持黄金，本质上是流动性压力在主导。当前地缘冲突引发全球股市、债市、商品市场剧烈震荡，美元流动性亦受到明显冲击。黄金因具备极强的变现能力，叠加近年持续上涨累积了可观浮盈，其流动性价值正被投资者与各国央行高度重视。 数据显示，美国投资者3月抛售黄金ETF规模达创纪录的85吨，其中近四成集中在美股破位下探的16日至20日。而从央行层面来看，冲突期间能源与国防开支大幅攀升，各国财政压力显著加剧，原本被视作长期战略储备、极少动用的黄金，也暂时成为缓解资金压力的首选工具。从长期视角来看，我们认为部分央行减持黄金更像是应对短期压力的临时权宜之举，待地缘冲突平息后，这一行为难以持续。一方面，在全球局势持续动荡、美国政策反复透支美元信用的背景下，多数央行仍会坚持稳步增持黄金。中国央行已连续17个月增持黄金，且在3月金价大幅回调阶段进一步加大了增持力度，凸显长期配置逻辑。另一方面，本轮阶段性减持恰恰印证了黄金在极端市场环境下为央行补充流动性的核心价值，反而会强化黄金在和平时期作为战略储备资产的重要地位。 图5：全球黄金ETF持仓月度变化 数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所 4、后市展望：短期风险仍在长期上行无虞 展望后市，地缘冲突与高油价短期内令贵金属走势反复、承压震荡；但从中长期来看，去美元化趋势、财政货币化倾向与通胀隐忧等支撑金价的核心逻辑并未改变，黄金大概率仍将重回逢低布局的上行通道。白银方面，世界白银协会预计2026年全球白银供需缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供需缺口。供给方面，白银多为伴生矿产出，供应端具备较强的刚性，短期之内难以出现大幅增减，这也使得需求端的边际变化对白银价格的影响更为突出。需求方面，白银的工业属性正日益突显，成为推动其长期需求增长的核心动力。人工智能数据中心建设加速、全球电气化和新能源转型趋势，以及电动汽车产业的快速发展，共同推动了白银需求的持续增长。另外，白银市场规模小于黄金，价格弹性大于黄金，在上行阶段表现或优于黄金。策略上，建议交易者可适当逢低布局，后续需重点关注中东局势进展、美国经济数据变化、美联储官员表态等。 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号分析师及投资咨询编号：曹可安（Z0023621） 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。