需求疲软拖累浆价阴跌，盘面反弹动力或显不足

需求疲软拖累浆价阴跌，盘面反弹动力或显不足 纸浆 2026年4月26日 主要结论 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2026年3月，我国进口纸浆329.70万吨，进口金额为1994.20百万美元，平均单价为589.69美元/吨。1-3月累计进口量及金额较去年同期分别减少3.1%、9.5%。我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。预计今年针叶浆供应明显收紧，针叶浆进口量或呈下滑态势。因此浆价成本端仍存一定支撑。 需求端，下游各纸种开工负荷率走势分化，除箱板纸外，整体开工负荷率未见明显提振。据卓创资讯，截至4月23日，双铜纸开工负荷率周度环比下滑2.03个百分点；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.89个百分点；白卡纸开工负荷率周度环比下滑0.12个百分点；生活用纸开工负荷率较上周下滑1.47个百分点。现象的原因主要还是纸企的经营重心已发生根本性转变：以降本增效为主，优先改善盈利。据卓创资讯监测数据显示，截至4月17日，主要纸种加工毛利率普遍处于负值区间：双铜纸周度加工毛利率为-10.03%，较月初进一步下滑1.63个百分点；木浆双胶纸为-9.94%，较月初加深0.64个百分点；白卡纸为-9.34%，较月初扩大2.55个百分点。尽管生活用纸加工毛利率小幅回升，但整体来看，下游大部分纸种仍处于深度亏损状态，且多数纸种的亏损程度呈扩大趋势。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：黎静宜从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052电话：021-55007766-305180邮箱：15561@guosen.com.cn 一方面，二季度为传统需求淡季，下游原纸企业开工率存在进一步下滑的预期；另一方面，随着国产浆产能逐步释放，以及进口货物集中到港，市场整体供应趋于宽松。针叶浆与阔叶浆的定价逻辑或进一步分化。针叶浆带有一定金融属性，而阔叶浆主要由外盘主导定价，但受制于弱需求，当前影响力度有所减弱。下游原纸行业的盈利仍然未见明显改善，造纸企业以刚需采购为主。未来纸浆盘面出现反转或取决于终端消费需求能否出现较强回暖信号，从而形成需求驱动的正向传导链条。在需求未见明显改善前，短期纸浆盘面预计反弹动能或显不足，整体以低位震荡为主。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 2026年4月份纸浆期货主力合约完成移仓换月，持仓转移至SP2609合约。整体呈现低位反弹的局面。盘面持续阴跌的原因主要来自需求端。受中东冲突影响，成本端增加，下游纸企盈利表现欠佳，对于原材料高价接受度有限，部分业者让利促单，供应商下调木浆报价。需求端降本增效，拖累纸浆盘面走弱。当前低位小幅反弹，但动力略显不足。 第二部分基本面分析 一、针叶浆进口预期收紧，成本端仍具有一定支撑 图：中国纸浆当月进口量（单位：万吨） 图：中国纸浆年度进口量（单位：万吨） 数据来源：国家统计局国信期货整理 数据来源：Choice国信期货整理 数据来源：RISI国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 地缘政治等因素导致从北美地区的进口量有所下滑，但增加了从巴西、智利、芬兰和乌拉圭的进口量，补充供应。据智利海关，2026年3月智利出口中国针叶浆10.79万吨，环比增长28.65%，同比增长11.52%；出口阔叶浆19.46万吨，环比增长54.26%，同比增长6.48%；出口本色浆1.36万吨，环比缩减9.40%，同比增长25.57%。据巴西海关，2026年3月巴西出口中国针叶浆1.28万吨，环比增长41.98%，同比增长61.29%；出口阔叶浆59.84万吨，环比缩减21.30%，同比缩减31.89%。 大型浆厂受到市场因素影响永久关停产能或减产，1-3月份纸浆的进口量出现下滑。据中华人民共和国海关总署数据显示，2026年3月，我国进口纸浆329.70万吨，进口金额为1994.20百万美元，平均单价为589.69美元/吨。1-3月累计进口量及金额较去年同期分别减少3.1%、9.5%。我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。预计今年针叶浆供应明显收紧，针叶浆进口量或呈下滑态势。因此浆价成本端仍存一定支撑。 二、欧洲港口库存去库节奏放缓 图：欧洲木浆库存天数 数据来源：iFind国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 据UTIPULP数据显示，2026年3月欧洲化学纸浆消费量86.24万吨，同比下降2.30%；欧洲化学纸浆库存量69.71万吨，同比下降1.08%。库存天数26天，较去年同期持平。据Europulp数据显示，2026年2月欧洲港口总库存环比增长15.34%，较2025年2月增长2.99%。2月英国、德国港口库存环比减少19.01%、2.29%，荷兰/比利时/法国/瑞士、意大利、西班牙港口库存环比增长15.59%、20.66%、60.93%。整体来看，欧洲多数国家港口库存呈增长态势，导致2月欧洲港口总库存环比增多。 数据来源：iFind国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 外盘报价方面，进口阔叶浆外盘价格从2025年8月份开始持续反弹。据卓创资讯，智利Arauco公司公布4月木浆外盘报价：针叶浆银星680美元/吨；本色浆、阔叶浆供应量少于正常协议量，其中本色浆金星620美元/吨，阔叶浆明星620美元/吨。由于纸浆进口依存度较高，进口成本端对国内价格形成较强支撑。卓创资讯监测数据显示，截至4月23日，进口针叶浆周均价5071元/吨，周度环比上涨1.12%，由跌转涨；进口阔叶浆周均价4565元/吨，较上周持平，由跌转稳。 三、下游大部分纸种仍处于深度亏损状态 数据来源：卓创资讯国信期货整理 数据来源：卓创资讯国信期货整理 此轮纸浆期货盘面持续走弱的核心逻辑，并非源于供应端的短期扰动，而是下游需求持续不振所引发的负反馈机制正在向上游原材料环节加速传导。具体来看，4月作为传统造纸行业淡季，原纸市场整体处于去库存阶段，终端消费动力不足，订单增量有限。原纸自身供需格局决定价格承压下行态势明显。原纸价格的走低，又直接压缩了造纸企业的加工利润空间。据卓创资讯，2026年4月份到货成本在710美元/吨（2026年2月份外盘合同价），截至2026年4月16日，银星现货周均价5090元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下（下游客户提货量有差异，因此未计算年终返点），以银星现货周均价粗略计算本周毛利率-9.45%，较上周下降0.36个百分点，降幅较上期扩大0.12个百分点，较去年同期下降3.59个百分点。 成本端虽一度出现拉涨，但下游成品纸价格追涨乏力，纸企对高价浆料的接受度十分有限，上下游价格传导机制受阻，市场整体交投清淡。在盈利空间被持续挤压的背景下，纸企的经营重心已发生根本性转变，以“降本增效”为主的成本控制成为企业当前最优先级的经营目标。这也直接传导至采购环节。纸企对上游纸浆原料的采购策略趋于保守，以刚需采购为主，主动补库意愿极低。市场形成了弱需求的负向循环。卓创资讯监测数据显示，截至4月16日，进口针叶浆周度均价为5015元/吨，较上周下跌0.85%，跌幅环比收窄0.21个百分点；进口阔叶浆周度均价为4565元/吨，较上周下跌0.24%，跌幅环比扩大0.15个百分点。 在下游需求淡季背景下，原纸利润持续恶化所引发的采购收缩与成本端支撑乏力的形成共振。若终端消费需求未能出现实质性回暖，纸企盈利状况难以改善，纸浆市场弱势运行的格局或将延续。 下游各纸种开工负荷率走势分化，除箱板纸外，整体开工负荷率未见明显提振。据卓创资讯，截至4月23日，双铜纸开工负荷率周度环比下滑2.03个百分点；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.89个百分点；白卡纸开工负荷率周度环比下滑0.12个百分点；生活用纸开工负荷率较上周下滑1.47个百分点。现象的原因主要还是纸企的经营重心已发生根本性转变——从以往的“扩产增效”转向“降本保盈”。即以降本增效为主，优先改善盈利。据卓创资讯监测数据显示，截至4月17日，主要纸种加工毛利率普遍处于负值区间：双铜纸周度加工毛利率为-10.03%，较月初进一步下滑1.63个百分点；木浆双胶纸为-9.94%，较月初加深0.64个百分点；白卡纸为-9.34%，较月初扩大2.55个百分点。尽管木浆生活用纸加工毛利率小幅回升0.44个百分点至-5.35%，但整体来看，下游大部分纸种仍处于深度亏损状态，且多数纸种的亏损程度呈扩大趋势。 原纸端的下行压力仍然持续。铜版纸方面，当前虽为出版招标旺季，但市场对招标价格预期普遍偏低，商务印刷、包装等社会订单表现疲软。双胶纸虽有教材教辅订单支撑，但新产能释放带来的供应压力，叠加上游浆价下行预期，将使纸价承压运行。白卡纸需求淡季特征最为明显，出货压力难以缓解，成为跌幅最大的品种。生活用纸则在供应压力与需求淡季的双重作用下难有起色，整体维持偏弱走势。 从浆价走势的结构性分化来看，针、阔叶浆的表现不一。其中，针叶浆在金融属性的放大作用下，其价格波动率显著高于阔叶浆。阔叶浆则因外盘报价仍有一定支撑而相对抗跌，但终端需求持续疲软，实际成交中的让价现象可能增多。 四、国内主要港口库存由降转升 图：中国纸浆港口库存（单位：万吨） 图：上期所纸浆库存（单位：吨） 数据来源：上海期货交易所国信期货整理 数据来源：iFind国信期货整理 港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2026年4月23日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量230.13万吨，环比上升4.90%，由降转升。整体来看，国内纸浆港口库存依然处于历史相对高位，有一定去库压力。 第三部分后市展望 供应端，据中华人民共和国海关总署数据显示，2026年3月，我国进口纸浆329.70万吨，进口金额为1994.20百万美元，平均单价为589.69美元/吨。1-3月累计进口量及金额较去年同期分别减少3.1%、9.5%。我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。预计今年针叶浆供应明显收紧，针叶浆进口量或呈下滑态势。因此浆价成本端仍存一定支撑。 需求端，下游各纸种开工负荷率走势分化，除箱板纸外，整体开工负荷率未见明显提振。据卓创资讯，截至4月23日，双铜纸开工负荷率周度环比下滑2.03个百分点；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.89个百分点；白卡纸开工负荷率周度环比下滑0.12个百分点；生活用纸开工负荷率较上周下滑1.47个百分点。现象的原因主要还是纸企的经营重心已发生根本性转变：以降本增效为主，优先改善盈利。据卓创资讯监测数据显示，截至4月17日，主要纸种加工毛利率普遍处于负值区间：双铜纸周度加工毛利率为-10.03%，较月初进一步下滑1.63个百分点；木浆双胶纸为-9.94%，较月初加深0.64个百分点；白卡纸为-9.34%，较月初扩大2.55个百分点。尽管生活用纸加工毛利率小幅回升，但整体来看，下游大部分纸种仍处于深度亏损状态，且多数纸种的亏损程度呈扩大趋势。 一方面，二季度为传统需求淡季，下游原纸企业开工率存在进一步下滑的预期；另一方面，随着国产浆产能逐步释放，以及进口货物集中到港，市场整体供应趋于宽松。针叶浆与阔叶浆的定价逻辑或进一步分化。针叶浆带有一定金融属性，而阔叶浆主要由外盘主导定价，但受制于弱需求，当前影响力度有所减弱。下游原纸行业的盈利仍然未见明显改善，造纸企业以刚需采购为主。未来纸浆盘面出现反转或取决于终端消费需求能否出现较强回暖信号，从而形成需求驱动的正向传导链条。在需求未见明显改善前，短期纸浆盘面预计反弹动能或显不足，整体以