美豆焦点转向北美，种植成本或有明显抬升

美豆焦点转向北美种植成本或有明显抬升 油脂油料 2026年4月26日 蛋白粕方面，5月CBOT大豆市场关注焦点从南美转向北美。南美影响逐步减弱，5月巴西大豆进入收割尾声，出口进度或将加快，尽管运费走高，但由于美国与巴西CNF报价收窄，巴西大豆升贴水仍有回落的可能。未来天气有利于阿根廷收割的加快，南美大豆丰产压力仍会继续释放。北美方面，中美领导人能够如期会晤直接影响美豆的出口前景。当前美豆产区旱涝不均的局面在5月难以得到有效改善，美豆春播天气仍有炒作空间。中东局势带来的尾部效应或在美国春季展开，化肥价格高企直接影响美豆种植面积的增幅与种植成本的提高。在全球大豆供给宽松的背景下，美豆种植成本抬升意味着美豆底部支撑强劲，美豆或将维持宽幅震荡走势，天气溢价有望支撑美豆在区间上限附近偏强运行。国内豆粕5月供给或逐步宽松，需求可能稳中趋降，国内养殖业亏损局面短期尚难改变，这让豆粕需求难有所修复，5月豆粕有累库的预期。豆粕现货、基差承压。连粕市场则要面临现货压力与成本驱动双重影响，连粕或将在2900-3200之间区间震荡运行。如能出现明显回调，回调买入等待未来天气溢价的出现。 油脂方面，5月美豆油消费重点集中在生物柴油方面，美国RINS4产量增加与价格走高或提振美豆油需求稳中趋涨，美豆油库存有望见顶回落。由于基金在美豆油上净多持仓比例过高，获利平仓风险较大，5月美豆油高位或有反复，但整体维持偏强格局。5月马棕油库存压力持续增加，这让马棕油价格承压。但印尼棕榈油偏紧的库存情况，旺盛的生物柴油需求，或将给马棕油底部支撑明显。马棕油市场在近端供给压力与远端出口需求增加预期中震荡反复，如果印尼不出台政策，马棕油有回落的风险。关注印尼棕榈油出口及生柴政策的走向。国内方面，5月国内豆油供给或有明显增加，由于豆棕价差仍处于倒挂中，豆油替代效应仍在，豆油需求仍保持坚挺。由于前期未执行合同较多，这使得油厂以执行合同为主，豆油库存或稳中有增，基差面临压力。5月国内棕榈油进口量不及消费量，国内棕榈油5月份可能面临去库存。5月国内菜油库存回升可能有限，6月以后菜油或加快增库存。内盘油脂或将跟随国际油脂高位调整，市场整体仍处于高位区间震荡的走势中。操作上可以采取逢回调买入的策略，区间波段操作为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 4月CBOT大豆延续震荡走势，价格重心略有上移。中东局势进入谈判阶段，国际原油价格冲高回落，但美国生物柴油政策落地，美豆油高涨，美豆压榨需求旺盛，这给美豆带来一定提振。全球化肥价格高涨，一方面给美豆种植成本带来提升，另一方面美玉米转种大豆的面积可能超预期。美豆播种进度快于往年，部分地区降雨阻碍播种，而美豆出口低迷对美豆有所打压。美豆在多空因素中震荡反复。与之相比，国内豆粕市场呈现近弱远强、期货强现货弱的局面。尽管国内油厂开工下滑，但豆粕库存依然维持高位，国内养殖业亏损加剧，下游需求明显寡淡，国内豆粕现货、基差纷纷下滑。连粕主力合约在进口成本支撑与现货供给压力中震荡反复。 4月CBOT豆油震荡走高，前三周美豆油高位区间震荡，4月20日以来美豆油主力合约不断刷新高点。月初随着美国生物柴油方案的落地，市场表现出利多兑现的态势，基金平仓期价震荡回落，但随后油粕套利活跃以及国际原油走高拉动，美豆油震荡回升。此外买油卖粕套利活跃也给美豆油带来提振。月底随着国际原油止跌反弹回升，美豆油再度拉涨，生物柴油需求旺盛预期给美豆油带来提振。与之相比，马棕油4月冲高回落。月初印尼不断释放B50在2026年实施的可能性及时间表，这让市场备受鼓舞，马棕油3月出口数据环比大幅增加也提振市场。随着MPOB报告利空出台，马棕油库存降幅不及预期，马棕油高位回落。但泰国的毛棕榈油出口限制措施、马来西亚计划分阶段在全国范围内推广B20棕榈油基生物柴油项目遏制了价格跌幅。4月马棕油产增需降，库存压力制约马棕油反弹。4月21日印尼有文件称要在7月1日全国强制执行B50政策，马棕油止跌反弹，叠加市场对于厄尔尼诺天气带来供给担忧加剧，马棕油进一步反弹。受此影响，国内油跟随马棕油冲高回落，月底期价止跌反弹，收复当月大部分跌幅。4月连棕油涨幅明显超过其他油脂，连豆油因成本驱动下方支撑明显。相对而言，菜油因预期未来供给增加而承压回落幅度较大。月底菜油出现补涨行情。 第二部分蛋白粕 一、南美丰产压力仍在出口高峰持续 最新数据显示，巴西2026年收割进度明显慢于往年同期。巴西国家商品供应公司（CONAB）4月23日发布的作物进展报告称，截至4月18日，巴西2025/26年度大豆收获进度为88.1%，落后于五年同期均值88.7%，也落后于去年同期的92.7%。主要是由于南里奥格拉德州、帕拉纳州等地因降雨中断了收割进度。从USDA 历年5月供需报告对巴西大豆的调整来看，增减各半。从目前各家机构整体预估的情况来看，巴西大豆产量在1.78亿吨—1.85亿吨上下可能性较大。5月USDA对巴西大豆调整的空间不大，维持1.8亿吨的可能性较大。相对而言，阿根廷大豆产量预估在4800万吨-4900万吨左右。可见巴西大豆高产抵消了阿根廷产量的下滑，南美大豆丰产已经是大概率事件。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2026年2月当月工厂大豆库存为1787.5万吨，环比上月的788.9万吨上升998.6万吨，同比去年同期减少37.6万吨，去年同期为1825.1万。新豆逐步流入市场，增加了工厂的原料供应，库存或将逐步回升。Abiove预计2026年底巴西大豆期末库存将升至806.7万吨，明显高于2025年的680万吨。未来两个月巴西大豆库存压力或将增加明显。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）发布的周度调查显示，2026年4月份巴西大豆出口量将达到1640万吨，低于一周前预估的1667万吨，仍高于2026年3月份的1584万吨，比2025年4月份的1350万吨提高21.5%。今年头四个月，巴西大豆出口量估计为4348万吨，高于去年同期的4008万吨。今年中国仍然是巴西大豆的主要出口目的地。1月至3月，中国占巴西大豆出口总量的75%。西班牙（5%）、土耳其（4%）和泰国（3%）紧随其后。一般而言二季度是巴西大豆出口高峰期。巴西升贴水在3月见底回升，主要是由于中东局势加剧，柴油价格上涨所致。3月以来巴西CNF报价与美豆CNF报价差距缩短，目前中国5月船期采购了接近90%，6月采购进度为58.3%。市场担心后期中美领导人会晤可能使得中国采购转向美国。巴西升贴水仍有回落的可能。 图：巴西大豆出口量对比 图：巴西升贴水走势 数据来源：ANCE国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 对于阿根廷而言，5月是集中收割的月份。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至4月15日当周，阿根廷2025/26年度大豆收获进度为6.2%，高于去年同期的1.3%，但低于五年均值的11.42%。主要是由于降雨导致田间通行困难，收获作业受阻。与此同时，随着近期降雨补充了土壤水分，87%的大豆作物评级正常至良好，一周前86%，去年同期82%。91%的种植区的水分条件适宜到最佳，高于一周前的88%，去年同期90%。由于原油价格的高企，阿根廷港口罢工开始增加。这让阿根廷大豆及其制品出口受阻。这在很大程度上影响了豆粕、豆油的国际贸易情况。 数据来源：阿根廷农业部国信期货 数据来源：wxmaps国信期货 总的来看，5月巴西大豆进入收割尾声，出口进度或将加快，尽管运费走高，但由于美国与巴西CNF报价收窄，巴西大豆升贴水仍有回落的可能。未来天气有利于阿根廷收割的加快，南美大豆丰产压力仍会继续释放。 二、美豆春播抢跑种植成本抬高支撑期价 美国农业部发布的作物进展报告显示，美国大豆播种工作继续推进，领先去年以及历史均值，也是历史同期最快进度。截至4月19日，美国18个大豆主产州（占到全国种植面积的96%）的大豆播种进度为12%，一周前6%，高于去年同期的7%，也高于五年均值5%。对比发现，南部地区播种进度远超正常水平，路易斯安那州、密西西比州、田纳西州播种进度都超过50%。而中西部主产州，伊利诺伊大豆播种进度为20%（上周7%，去年同期9%，五年均值7%），印第安纳种植进度为19%（上周4%，去年同期3%，五年均值3%），衣阿华种植进度1%（上周0%，去年同期10%，五年均值4%）。尤其是衣阿华州因降雨导致机械无法开展播种，被迫停滞。当前美国大豆产区旱涝不均，导致播种进度差异较大。 4月以来美豆产区出现了一定的降雨,这使得美豆受旱面积不断缩小。截止4月21日，美豆受旱面积已经缩小到30%，受旱地区主要集中在东南部、南部、中西部的南部地区。从未来一个月的天气预报来看，南部地区或有一定的降雨，但其他降雨处于正常水平。这使得美豆产区可能陷入南部偏旱的局面。尤其注意南达科他州、内布拉斯加州，以及堪萨斯等州。 图：美国未来1个月天气预估 图：尼诺指数预估 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 近一段时间，美国国家海洋大气管理局的气候预测中心（CPC）发布报告称，2026年5月至6月间出现厄尔尼诺现象的概率为61%，并将至少持续到2026年底。市场有关超强厄尔尼诺来袭的预测不绝于耳。与当前最近的几次超强厄尔尼诺为2015/16年度（ONI最大为2.3），2018/19年度（ONI最大为0.8）、2023/24年度（ONI最大为1.5）。在这几年，美豆优良率均呈现高开低走的局面，其回落幅度在10个百分点上下。从这几年的美豆受旱情况来看，2015年5月美豆产区遭遇旱情，最高受旱面积达到23%，此后随着降雨的增多，受旱面积下滑。而2018年美豆在播种生长期受旱面积维持在10%左右。旱情最大的在2023年，2023年6月-7月美豆产区遭遇较大的旱情，最大受旱面积达到63%，主产区均遭遇严重旱情。可见强厄尔尼诺给美豆产区带来的影响并不具有明显的规律性，部分地区会有一定旱情出现的可能性，美豆受旱面积的多寡与当年厄尔尼诺强弱也没有非常必然的联系。2026年以来，美国部分地区旱情明显，这的确需要引起重视。 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2026年以来，美国大豆出口持续疲软。美国贸易代表杰米森格里尔在4月22日表示，美国希望在特朗普访华期间与中国达成更广泛的农产品采购协议。2026年3月25日，白宫发言人宣布特朗普总统将在 5月14日到15日期间访问中国，并和中国国家主席习近平举行会晤，但中方并未公布相关消息。可见美国对中国采购增加的迫切程度。CBOT大豆市场对于中美领导人会晤的进展表现出较大的关注度。截至4月9日，2025/26年度美豆全球市场销售了3815万吨，低于去年同期的4663万吨，同比落后约848万吨。其中对华销售约1152.4万吨，低于去年同期的2233万吨，同比落后1081万吨。USDA对美国大豆出口从最初的4940万吨已经降至4191万吨。尤其是4月USDA报告下调幅度超预期。可见美豆出口疲软对美豆拖累明显。市场期待5月会晤后中国继续增加采购，按照此前约定在2025/26年度剩余时间再购买800万吨美豆。5月美豆出口能否得到改善，会晤成为关键。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，3月份NOPA会员企业的大豆压榨量614.72万吨，环比上涨46.24万吨，同比增加84.32万吨。截至3月，25/26年度美豆累计压榨量为4154.28万吨，比上年同期3672万吨增加473.28万吨。与之相比，USDA在4