Q1开门红显韧性，盈利修复可期

洽洽食品（002557.SZ）休闲食品 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)505.86流通股本(百万股)504.77市价(元)22.90市值(百万元)11,584.08流通市值(百万元)11,559.31 事件：2025年公司实现营业总收入65.7亿元，同比-7.8%；归母净利润3.2亿元，同比-62.5%，扣非净利2.5亿元，同比-67.7%，单Q4营业收入/归母净利/扣非净利分别同比-12.7%/-32.6%/-37.1%，26Q1公司实现营业总收入22.2亿元，同比+41.5%；归母净利润1.7亿元，同比+117.8%，扣非净利润1.5亿元，同比+156.5% 春节错期Q4收入承压，直营渠道表现亮眼。25Q4收入下滑12.7%，主系春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比+8.9%，年货节实际表现更优。全年维度来看：①分产品 ：25年 葵 花 子/坚 果/其 他 产 品 营 收 分 别 为40.2/17.6/6.96亿 元 ， 同 比-8.2%/-8.4%/-10.1%，瓜子/坚果收入占比分别达61.2%/26.8%，下滑主系春节错期影响及竞争冲击。②分渠道：25年直营渠道同比+37%至20亿元，占比同比+10pct至30.5%，主因零食量贩、高势能会员店及电商增量贡献，经销渠道因KA人流下降以及新渠道冲击，全年下滑19%，后续公司通过渠道下沉、产品调整逐步实现企稳。原材料成本上涨毛利率承压，费率上行亦拖累全年盈利。25年归母净利率同比-7.1pct 股价与行业-市场走势对比 至4.8%，主因毛利率下行及财务费用提升：①毛利率：25年毛利率同比-5.4pct至23.4%，主因原材料成本上涨拖累葵花子/坚果毛利率分别同比-5.0/-7.6pct；②费用率：25年销售/管理/财务费率同比分别+1.2/+0.6/+2.3pct，主因1则公司主动调整产品、渠道结构，加大新品研发和势能渠道的费用投入，但收入承压下规模效应有所减弱，2则Q4按会计制度相应计提可转债利息及费用摊销（Q4财务费率同比+4.7pct）。 Q1开门红超预期，成本红利渐显。1）收入端：26Q1公司收入同比+41.5%，25Q4+26Q1收入同比+9%，分产品看，预计瓜子10%+增长，坚果大双位数增长，主系春节礼盒与全坚果放量带动，2）利润端：26Q1毛利率同比+5.6pct至25.1%，主系葵花籽新采购季价格回落10%+；26Q1销售/管理费率同比+1.1/-1.3pct，市场竞争仍较为激烈背景下，公司营销费用保持较充足投入，覆盖消费者促销、终端激励，考虑规模效应正向贡献下销售费率小幅上行；综合来看，Q1归母净利率同比+2.65pct至7.6%。 相关报告 1、《 破 局 革 新 ， 盈 利 短 期 承 压 》2025-08-22 增长抓手明确，看好经营韧性与盈利修复。1）产品端：聚焦重点品类产品推广，持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，经典红袋产品升级，蓝袋系列持续风味创新，打手系列产品全面突破；坚果品类持续渗透坚果日常化，聚焦高端罐装礼盒全面升级，推出节日限定款坚果礼盒，持续研发新品，并加大魔芋、冰淇淋等休闲品类产品创新推广，通过产品升级、创新和包装换新不断提升产品力。2）渠道端：线上线下渠道协同发力，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展，直营渠道带来主要收入增量，利润端，公司原料价格高位时点已过，新采购季葵花子成本红利明显，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：结合最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为74.9、81.1、86.2亿元（2026-2027年前值为79.00、87.01亿元），同比增长14%、8%、6%，归母净利润分别为6.5、7.9、9.2亿元（2026-2027年前值为7.21、8.54亿元），同比+105%、20%、17%，对应PE为19倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。