Q1开门红显韧性，盈利修复可期

核心观点与关键数据
2025年公司业绩受春节错期及竞争冲击影响，Q4收入同比下滑12.7%，但Q1业绩超预期，收入同比增长41.5%。全年产品方面，葵花子/坚果收入分别同比下滑8.2%/8.4%，直营渠道占比提升至30.5%，经销渠道下滑19%。成本端，原材料上涨及费用率提升拖累毛利率至23.4%（同比-5.4pct），净利率下降7.1pct。Q1毛利率同比提升5.6pct至25.1%，主要因葵花子成本回落。

经营分析与趋势

1. 产品升级：聚焦葵花子高端化（“葵珍”品牌）、坚果日常化及魔芋/冰淇淋等新品创新。
2. 渠道优化：直营渠道（零食量贩、会员店）贡献主要增量，经销渠道通过下沉企稳。2026年成本红利显现，坚果品类大双位数增长，整体业绩弹性有望释放。

研究结论与预测
维持“买入”评级，预计2026-2028年收入/归母净利润分别为74.9/81.1/86.2亿元（同比14%/8%/6%）、6.5/7.9/9.2亿元（同比+105%/20%/17%），PE对应19/16/13倍。

风险提示
原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。