新能源板块快速成长，Q1再创业绩新高

德业股份(605117)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 本报告导读： 公司26Q1利润创历史新高，在全球能源转型的背景下业绩迎来爆发机遇。 投资要点： 25年业绩稳步增长，电池包快速上量。25年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%，归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%，扣非净利润30.35亿元，同比增长8.2%，新能源板块快速成长，其中逆变器实现营业收入63.22亿元，同比增长13.78%，储能电池包实现营业收入38.32亿元，同比增长56.34%。25Q4，实现营业收入33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.3%，扣非净利润7.56亿元，同比增长4.8%。 26Q1利润创历史新高，全球多地需求显著提升。公司发布一季度业绩预增公告，26Q1，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91-70.08%，扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78-86.11%。受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升。公司储能逆变器、储能电池包产品销售收入同比大幅增长，进而推动公司经营业绩增长。 投资温控领域，拓展海外数据中心场景。基于看好全球AI产业趋势和液冷行业的未来市场前景，公司对哈希温控完成了B轮独家战略投资，对公司的行业生态战略建设具有重要的战略意义。2025年，哈希温控凭借过硬的技术与品质实现新签数亿元订单，规模位居行业前列，产品畅销全球多个国家和地区，海外占比超过60%，已成功服务超过20家全球头部客户，并落地多个行业标杆项目。 风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；汇率波动。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）逆变器：公司在光伏逆变器领域维持全球领先地位，海外出货占比较高，盈利能力也好于同行，我们认为未来有望保持稳步成长。预测26-28年的营业收入分别为97.20、121.50、145.80亿元，毛利率为50%。 （2）储能电池：受地缘政治波动影响，能源短缺及价格波动加剧，能源安全重要性提升，叠加多国储能相关补贴政策持续发力，欧洲、中东、东南亚等地区户用及工商业储能需求显著提升。公司在全球市场保持份额领先，储能业务有望继续保持快速成长，预测26-28年的营业收入分别为84.31、105.39、131.74亿元，毛利率分别为33.00%、34.00%、34.00%。 （3）热交换器：我们预计热交换器业务保持稳定，预测26-28年的营业收入维持8.44亿元，毛利率为8.00%。 （4）环境电器：我们预计环境电器业务保持稳定，预测26-28年的营业收入维持7.25亿元，毛利率为25.00%。 （5）其他业务：我们预测26-28年的营业收入增速为30%，毛利率保持为35.00%。 风险提示 （1）政策风险：公司在海外市占率较高，地缘政治产生的风险可能对业务开展造成不利影响。（2）竞争加剧：光伏和储能行业快速成长，市场投资热情较高，如果竞争加剧可能对市场格局和盈利水平产生影响。（3）行业需求下滑：行业需求短期内具备较高的确定性，长期的成长仍需进一步验证。（4）技术进步不及预期：公司持续进行产品迭代，如果新产品不及预期可能无法及时满足市场需。（5）汇率波动：人民币汇率有所波动，可能对公司汇兑损益造成影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所