提价趋势显著，业绩弹性十足

核心观点与关键数据

• 国内需求高增，量价齐升：2025年公司玻璃纤维及制品销量117.7万吨，同比+7.9%；电子布销量2.6亿米，同比+23.1%。国内营收63.1亿元，同比+31.6%，国外营收23.5亿元，同比-8.6%（受巴西产线停产及汇兑损失影响）。直销占比显著提升至80.2亿元（同比+20.3%）。
• 盈利能力恢复显著：毛利率同比增加6.17个百分点至18.74%。综合费用率同比下降5.34个百分点，销售净利率同比增加8.41个百分点至3.32%。2025单Q4计提资产减值损失2.59亿元，计提较为充分。
• LDK需求空间广阔，创新突破可期：家电、风电、汽车等传统市场稳中有增，供给端调控支撑价格回升。公司推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀特种布，应用于5G建设已批量生产。8.5万吨电子级玻璃纤维生产线及年产3600万米高频高速电子布项目推进，强化技术优势并降本增效。

研究结论

• 预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.61元、0.74元，对应PE分别为32倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
• 关键假设：玻璃纤维及制品销量年增10.0%、5.0%、5.0%；产品销售单价年增18.0%、8.0%、5.0%。
• 风险提示：宏观经济波动风险、市场开拓不及预期风险。