泸州老窖发布2021年三季报，2021前三季度实现总营收141.1亿元，同增21.6%；归母净利润62.8亿元，同增30.3%。单Q3收入47.9亿元，同增20.9%；归母净利20.5亿元，同增28.5%。单Q3经营活动现金流净额12.2亿元，同降41.1%，销售回款44.0亿元，同降14.8%。国窖步调稳健，特曲高增长成亮点，驱动整体收入。单Q3收入同增20.9%，利润同增28.5%，基本符合预期。现金流指标回落，系票据未贴现造成。预计公司现金情况较好，未提前贴现对现金流产生影响。此外Q3末合同负债19.05亿元，环比增长35.3%（增加4.9亿元）。公司经营活动现金流净额12.2亿元，同降41.1%，主要系票据影响。费用效持续提升超预期，净利弹性得以延续。国窖占比提升、结构仍在优化，费用高效化趋势有望延续，盈利弹性得到释放。国窖停货蓄力来年，新品1952完善品牌矩阵。公司近期推出1952新品，定价899元，卡位600-800元价格带，拟放至国窖体系操作，产品结构体系逐步完善，新品增量值得期待。建议：维持目标价266元，维持“强推”评级。
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