非经损益拖累业绩表现，26年盈利释放可期

广汇能源（600256.SH）炼化及贸易 2026年04月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)6,392.00流通股本(百万股)6,392.00市价(元)6.00市值(百万元)38,352.02流通市值(百万元)38,352.02 报告摘要 广汇能源于2026年4月23日发布2025年报与2026年一季报：2025年实现营业收入304.40亿元，同比下降16.47%；归母净利润13.45亿 元，同比下降54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比下降55.38%；经营活动现金流量净额为48.78亿元，同比下降14.02%。基本每股收益0.2072元，同比下降54.05%；加权平均ROE为5.09%，同比下降5.44pct。2025Q4实现营业收入79.10亿元，同比下降21.30%，环比增长16.62%；归母净利润3.33亿元，同比下降65.58%，环比增长110.14%；扣非归母净利润3.77亿元，同比下降60.24%，环比增长260.43%。2026Q1实现营业收入68.59亿元，同比下降22.95%，环比下降13.29%；归母净利润2.36亿元，同比下降65.90%，环比下降29.09%；扣非归母净利润2.55亿元，同比下降63.68%，环比下降32.49%。 煤炭业务：25年煤价下行盈利承压，煤炭提质增效值得期待2025年，公司煤炭产量5267.14万吨，同比增长21.78%，其中原煤4890.66万吨（同 比+22.78%）、提质煤376.48万吨（同比+10.10%）。煤炭销量5300.14万吨，同比增长12.21%，其中原煤销量4849.70万吨（同比+11.56%）、提质煤销量450.44万吨（同比+19.75%）。吨煤价格为302.07元/吨（同比-17.90%），吨煤成本为255.86元/吨（同比-9.75%），吨煤毛利润为46.20元/吨（同比-45.28%）。2026Q1公司煤炭产量1088.12万吨（同比减少27.65%，环比下降3.59%），其中原 相关报告 1、《煤炭以量补价，高分红如期兑现》2025-05-02 煤993.74万吨（同比减少29.35%，环比下降2.82%）、提质煤94.38万吨（同比减少3.08%，环比下降11.05%）；煤炭销量1290.08万吨（同比减少12.18%，环比下降0.57%），其中原煤1153.63万吨（同比减少13.64%，环比下降7.62%）、提质煤136.45万吨（同比增加2.39%，环比增长180.36%）。 2026年，公司煤炭板块将围绕“增产保供、提质增效”持续发力：一方面，持续推进马朗煤矿建设、白石湖煤矿与东部矿区接续开发，确保煤炭产销目标顺利完成，夯实能源供应基础；另一方面，加快富油煤资源高效开发与高值化利用，完善开发及配套体系，提升资源转化效率与产品附加值。 天然气业务：25年降本增效推动盈利改善，外购气因价格倒挂主动缩量2025年 ， 公 司 天 然 气 产 量 为65732.46万 方 ， 同 比 减 少3.68%； 天 然 气 销 量为301565.90万方，同比减少26.19%。单位价格为31707.73元/万方（同比-0.84%），单位成本为24936.01元/万方（同比-8.94%），单位毛利润为6771.72元/万方（同比+47.37%）。其中，受进口LNG市场价格持续倒挂的影响，公司2025年主动缩减外购气业务规模，实现LNG销量216789.28万方，同比下降33.18%。2026Q1公司天然气产量为18460.85万方（同比增加11.44%，环比下降3.67%），天然气销量为66940.48万方（同比减少22.64%，环比下降20.00%）。 煤化工业务：25年价格同比下跌，成本改善弥补盈利2025年，公司煤化工产品产量228.84万吨，同比增长1.06%，其中甲醇106.79万 吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95万吨（同比+15.36%）、煤基油品60.21万吨（同比+6.04%）、副产品38.77万吨（同比+1.28%）。煤化工产品销量227.97万吨，同比下降7.68%，其中甲醇103.26万吨（同比-1.96%）、乙二醇18.61万吨（同比+40.24%）、 煤基油品59.59万吨（同比+2.00%）、副产品41.19万吨（同比-33.70%）。化工产品综合价格1895.88元/吨（同比-6.33%），单位成本1266.62元/吨（同比-7.46%），单位毛利润629.26元/吨（同比-3.96%）。 2026Q1煤化工产品产量62.64万吨（同比减少3.59%，环比下降11.09%），其中甲醇28.23万吨（同比增加1.58%，环比下降10.21%）、乙二醇5.61万吨（同比增加38.52%，环比下降36.18%）、煤基油品15.21万吨（同比减少6.23%，环比下降10.32%）、副产品11.82万吨（同比减少27.66%，环比下降3.27%）。煤化工产品销量61.60万吨（同比增加2.75%，环比下降12.57%），其中甲醇27.16万吨（同比增加0.11%，环比下降11.01%）、乙二醇6.88万吨（同比增加10.61%，环比下降21.73%）、煤基油品13.47万吨（同比减少17.41%，环比下降20.58%）、副产品12.27万吨（同比增加27.15%，环比下降5.90%）。 减值及费用扰动业绩，现金分红比例30%。减值及费用扰动业绩，分红延续兑现。2025年公司计提信用减值损失及资产减值损失合计1.18亿元，其中信用减值损失0.045亿元、资产减值损失1.14亿元，主要涉及存货、固定资产、在建工程及无形资产等项目，其中存货跌价准备约0.51亿元，固定资产等长期资产减值约0.63亿元。此外，公司2025年补缴税款及缴纳水土保持补偿费合计约13.72亿元（其中税款及滞纳金4.06亿元、水土保持费9.66亿元），相关事项计入当期损益并对当期净利润产生影响。分红方面，公司2025年度拟每股派发现金红利0.063元，对应现金分红总额约4.03亿元；同时将当期已实施的股份回购金额约500万元视同现金分红，合计现金分红约4.08亿元，占归母净利润比例30.31% 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤油气价格有望重回上行趋势，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为383.62/410.28/443.44亿元，实现归母净利润分别为34.56/39.93/47.54亿元，每 股 收 益 分 别 为0.54/0.62/0.74元 ， 当 前 股 价6.00元 ， 对 应PE分 别为11.1X/9.6X/8.1X。考虑公司持续推进马朗煤矿建设、白石湖煤矿与东部矿区接续开发，煤炭业务成长空间广阔，叠加公司油气业务有望受益于全球能源价格中枢抬升，维持“增持”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、天然气价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。