业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上

业绩表现：2025年年报显示，公司营收21.4亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.3亿元，同比增长15.3%；扣非净利润1.2亿元，同比增长38.7%。毛利率24.8%，同比下降1.3个百分点；归母净利率5.9%，同比上升0.3个百分点。Q4业绩表现突出，营收7.2亿元，同比下降8.2%但环比增长36.4%；归母净利润0.5亿元，同环比分别增长127.5%和114.4%。

业务增长：数据中心电源/电力操作系统/软件开发、技术及销售服务、通信电源系统业务收入分别为7.8亿元、4.7亿元、4.2亿元、3.8亿元，同比分别增长16%、-1%、7%、26%。毛利率方面，各业务板块分别为20.7%、24.2%、34.6%、26.8%，同比有所下降，主要受竞争加剧影响。HVDC业务表现亮眼，新一代SuperX Panama-800VDC产品性能领先，中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并与施耐德深化合作，加速海外市场渗透。

战略合作：2026年4月，控股股东中恒科技接受宁德时代41亿元增资，间接持股17.4%，并将推荐董事及副总经理候选人参与治理。此举旨在促进双方在绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域合作，提升公司资金实力和品牌影响力，拓展AI供电领域业务。

财务状况：2025年期间费用率为18.4%，同比略降；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%、5.0%、8.0%、-0.5%。经营活动现金净流入2.4亿元，同比减少48.1%，主要因购买商品、接受劳务支付增加。合同负债同比增长102.0%，达到3.3亿元，反映订单快速增长；存货同比增长26.0%，达到8.8亿元。

盈利预测与投资评级：上调2026-2027年归母净利润预测至2.5亿元和4.5亿元，同比增长99%和80%；预计2028年归母净利润7.2亿元，同比增长60%。当前市盈率对应98倍、54倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：HVDC业务拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。