业绩符合预期，聚焦创新研发

营销能力建设成效持续显现，核心产品市场竞争力持续提升
公司围绕“苏灵”、“密盖息”两大核心产品，以“抓客户，强覆盖，落学术，高合规”为抓手，深化产品差异化与数字化营销优势。2025年，苏灵收入6.7亿元（+12.9%），密盖息收入2.5亿元（+5.7%），核心产品市场竞争力持续提升。

聚焦创新研发，创新品种矩阵不断丰富

• ZY5301：国家药监局批准的针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药1.2类创新产品，III期临床显示疼痛消失率达主要研究终点，安全性良好，正在推动上市注册申请。
• KC1036：针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症开展临床研究，超350例受试者入组；已获批治疗晚期胸腺癌和晚期食管鳞癌的III期临床。
• 创新品种储备：KC1101（TACC3抗肿瘤小分子药物）、KC5827（新一代外周限制性CB1受体反向激动剂）处于临床前研究阶段。

KC1086市场潜力大，成功获得美国FDA临床研究默许
KC1086是强效KAT6/7双靶点小分子抑制剂，用于晚期复发或转移性实体瘤治疗，2025年8月启动I期临床，是全球首个进入临床开发阶段的KAT6/7抑制剂。临床前研究显示其强效抑制活性与高选择性，联合用药效果优异。

盈利预测与关键假设

• 预计2026-2028年营业收入分别为10.2、12、13.7亿元。
• 假设苏灵2026-2028年渗透率分别为24.2%、25.2%、25.7%，对应收入7.4、8.1、8.7亿元；密盖息渗透率分别为1.7%、1.8%、1.9%，对应收入2.8、3.2、3.6亿元；金草片2026年上市，2027年渗透率1%，对应2027-2028年收入0.7、1.4亿元。

风险提示
研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

投资评级
强于大市（未来6个月行业回报高于基准5%以上）。