核心观点
公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM项目稳步推进。当前公司表面活性剂和油脂化学品年产能突破120万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨，在多地建有工业化生产基地。公司依托技术、规模和物流优势，开展OEM/ODM业务，为客户提供一站式供应链服务，提升市场份额。印尼子公司杜库达工厂盈利能力显著受益于棕榈油价上涨与印尼棕榈油出口税率提升。
关键数据
- 2025年公司实现营业收入131.34亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长34.76%；实现扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.98%。
- 2026年一季度，公司实现营收31.72亿元，同比下滑7.52%；实现归母净利润1.01亿元，同比提升22.33%。
- 分业务看，日用化工（含表面活性剂、洗护用品）实现收入67.26亿元，同比增长49.44%；油脂化学品实现收入61.91亿元，同比增长1.15%。
- 印尼杜库达实现净利润2.25亿元，是公司业绩的最主要来源。
研究结论
- 公司盈利核心在印尼子公司杜库达，其受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著的成本优势。杜库达改扩建项目正顺利推进，新增产能逐步释放，推动公司盈利能力和规模再上新台阶。
- 公司OEM/ODM业务正处在产能爬坡和减亏的关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，OEM/ODM业务有望从利润拖累项转为增长点。
- 印尼棕榈油出口政策叠加棕榈油价上行利好公司海外业务。印尼政府将毛棕榈油出口levy税率从10%提高到12.5%，在同等棕榈油价前提下将提升税金绝对值，叠加棕榈油价上涨，进而快速提升杜库达公司的盈利水平。
- 棕榈油价格方面，2026年4月印尼毛棕榈油出口参考价格为989.63美元/吨，较3月提升50美元/吨，出口税金约为272美元/吨，较3月增加30美元/吨。
- 表活及油化产品方面，2026年Q1阴离子表活AES均价为10330元/吨，同比提升6%；硬脂酸均价为9565元/吨，同比下降7%。
- 公司子公司杜库达于2026年3月13日收到印度尼西亚雅加达中区商事法院发送的《破产裁定通知书》，已委托律师向印度尼西亚最高法院提起上诉，最终判决结果尚不确定。
投资建议
上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年收入175/189/210亿元，同比增长33%/8%/11%，归母净利润为4.3/6.5/8.4亿元，同比增长134%/53%/28%；摊薄EPS为0.91/1.39/1.78元，当前股价对应PE为13.6/8.9/6.9X。
