26Q1收入利润恢复增长，但现金回款仍承压。2025年实现营收41.2亿元（同比-23.1%）、归母净利润4.3亿元（同比-45.4%）；25Q4营收7.9亿元（同比-37.7%）、归母净利润0.3亿元（同比-87.2%）。26Q1营收12.2亿元（同比+4.5%），主要受益春节销售，归母净利润1.7亿元（同比+8.6%），26Q1营收+合同负债为14.0亿元（同比-14.8%）。26Q1销售回款同比-11.9%，经营净现金流同比+101.1%，合同负债12.1亿元（同比-6.7亿元、环比+1.8亿元）。26Q1毛利率64.1%（同比-4.5pct），受结构下移影响，销售费用率/管理费用率分别同比-5.9/-1.3pct，净利率13.6%（同比+0.5pct）。
河北老白干系列表现坚挺，湖南武陵酒见修复。2025年河北营收25.4亿元（同比-18.6%）、湖南营收7.7亿元（同比-29.6%）、安徽营收3.5亿元（同比-35.5%）、山东营收1.7亿元（同比-19.3%）、其他省份营收2.5亿元（同比-24.1%）。26Q1河北营收7.5亿元（同比+3.9%）、湖南营收2.1亿元（同比+1.2%）、安徽营收1.3亿元（同比-2.0%）、山东营收0.4亿元（同比+4.6%）、其他省份营收0.8亿元（同比+38.1%）。2026年本部强化100-300元价位布局，25Q4推出十八酒坊甲等10年百元价位新品，300元左右价位甲等15年仍是发力重心。
组织架构优化，内部控费显效。2024年吸收合并丰联酒业，2025年五个品牌事业部并行；25Q4以来调整品牌和事业部负责人，本部拆出衡水老白干和十八酒坊事业部，下一步加强内部渠道协调。26Q1控费效果在费用率上明显体现。
盈利预测与投资建议：预计2026年收入小幅增长后逐渐提速，利润增速快于收入增速。调整2026-2028年摊薄EPS分别为0.50/0.54/0.59元/股，当前股价对应PE为28.6/26.4/23.9x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、消费恢复不及预期、行业竞争加剧、产品结构升级和市场拓展不及预期。
