核心观点与关键数据
- 事件：水晶光电发布2026年一季报，营收17.2亿（同比增长16.1%），归母净利润2.5亿（同比增长11.7%），扣非净利润2.3亿（同比增长9.7%），毛利率29.5%（同比增长1.5个百分点）。
- 光通信进展超预期：滤光片&透镜产品以国内客户为主，预计5-7月量产，其中滤片对接国内头部光模块终端客户；CPO/OCS等新领域产品主要面向北美客户；MicroLED透镜阵列等产品亦在布局中。
- AI光学成长空间广阔：光通信行业单品空间和利润率较消费电子更高，公司预计2030年消费电子业务比例降至50%以下，AI光学成为第三成长曲线。
- 设备、技术、团队优势：公司为全球头部镀膜设备公司日本光驰的大股东，设备改造&采购优势明显；微纳光学、超精密加工、光电封装等技术积累有望复用至光通信领域；市场&研发团队负责人具备光通信领域背景，创新事业群预计4月末成立。
- 生产基地建设加速：26Q1在建工程环比大增125.9%至17.5亿，主要因生产基地建设与储备；滨海基地二期预计8月封顶/年底投产，越南基地增资6000万美元用于二期土地与一期厂房，临海基地80亩已进入预量产，商谈增加200亩土地采购。
- 北美大客户多款新品落地：涂覆份额预计26-28年推动份额持续向上；26年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件两个黑膜新品量产有望贡献增量；未来几年北美大客户多款新品陆续落地，带动主业稳健向上。
研究结论
- 投资建议：预计公司2026-28年归母净利润为15.2/18.6/23.6亿元（未充分考虑AI光学潜在增量），对应PE估值30.3/24.8/19.5倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：终端需求不及预期；AI光学不及预期。
关键财务数据
- 基本状况：总股本1,390.63百万股，流通股本1,362.08百万股，市价33.07元，市值45,988.21百万元。
- 盈利预测：2024A营业收入6,278百万元，归母净利润1,030百万元；2025A营业收入6,928百万元，归母净利润1,172百万元；2026E营业收入8,710百万元，归母净利润1,519百万元；2027E营业收入10,066百万元，归母净利润1,858百万元；2028E营业收入11,854百万元，归母净利润2,360百万元。
- 估值指标：2026E P/E 30.3倍，P/B 3.63倍。
