核心观点与关键数据
- 业绩符合预期：2025年公司实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%。业绩增长主要受益于负极材料销售规模大幅增长，第四季度营收和净利润均创近年来新高。
- 行业背景：我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长，2025年新能源汽车销量1649.0万辆，同比增长28.24%；动力和储能电池产量1755.60GWh，同比增长60.10%。负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位，预计2026年仍将保持两位数增长。
- 公司出货与竞争力：公司负极材料销量34.35万吨，同比增长58.63%，高于行业增速，产销规模稳居行业前列。负极材料营收72.93亿元，同比增长54.96%。公司产品具备较强竞争力，主要逻辑包括：负极材料需求受益于行业增长、全工序一体化生产经营、客户优势、持续加大研发投入执行差异化产品竞争策略。
- 盈利能力：2025年公司销售毛利率21.21%，同比回落4.52个百分点，主要系行业竞争加剧、原材料价格波动等因素。预计2026年公司盈利能力总体稳定。
- 投资评级与预测：首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为4.64元与5.79元，对应PE分别为15.99倍与12.81倍。
研究结论
- 公司业绩符合预期，出货增速高于行业水平，具备较强的产品竞争力和客户优势。
- 行业景气度持续向上，公司负极材料出货仍将高增长。
- 盈利能力短期有所回落，但预计2026年总体稳定。
- 公司估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，给予“增持”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 我国新能源汽车销售不及预期
- 上游原材料价格大幅波动
- 项目市场拓展不及预期
