减值拖累业绩，差速器持续上量

豪能股份（603809.SH）汽车零部件 2026年04月22日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营收26.9亿元，同比+14%，归母净利润2.8亿元，同比-13.9%。其中25Q4实现营收8亿元，同比+18.3%，归母净利润0.12亿元，同比-85.2%。 收入：差速器&减速器（含机器人）驱动Q4收入加速释放。2025年公司收入26.9亿元，同比+14%，分业务看，主要是差速器业务上量驱动，2025年差速器业务收入6.9亿元，同比+46.1%。25Q4收入8亿元，同比+18.3%，环比+23.8%，预计得益于差速器、减速器（含机器人）业务上量。盈利：减值影响业绩，盈利符合预期。2025年公司毛利率30.53%，同比-3.45pct， 总股本(百万股)920.29流通股本(百万股)920.29市价(元)11.10市值(百万元)10,215.21流通市值(百万元)10,215.21 主要原因为1）航空业务毛利率同比下滑4.38pct至43.5%，受行业阶段性因素及产品结构变化影响，2025年营收及盈利水平有所波动。2）尚在爬坡阶段毛利率较低的差速器业务收入增长较快占比提高，2025年差速器业务收入占比提升5.61pct至25.5%，差速器业务覆盖采埃孚、比亚迪、舍弗勒、博格华纳、汇川、理想、小米等客户，随着产能释放规模做大毛利率有往提升。25Q4因昊轶强计提商誉减值0.98亿元，拖累Q4业绩，未来随着国内军需订单释放、军贸出口市场拓展，叠加C919等民用航空项目逐步放量及新订单落地，公司航空零部件业务规模与盈利水平有望恢复。车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。 1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点 2023-2024年差速器营收分别为2.72亿元、4.7亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%，2023-2024年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2分别为5.58%、11.54%，2024年毛利率同比扭亏为盈，24H2毛利率环比加速向上。2023年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。 2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025年量产落地 公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。 相关报告 1、《业绩符合预期，机器人进展加速》2025-11-022、《Q2符合预期，机器人进展加速》2025-08-313、《减速器产能扩产加码，看好机器人后续客户进展》2025-08-18 人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。公司已将 机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划： 产品端：已布局高精密减速机及关节驱动总成，已形成高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等系列化产品，部分产品已在人形机器人、机器狗、外骨骼等领域成功运用。等系列化产品。看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。 客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。投资建议：考虑到公司多个新业务处于爬产阶段，调整2027年归母净利润为5.6亿 元（前值为6.03亿元），26-28年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元、6.9亿元， 同比增速分别为+61%/+25%/+22%，对应当前PE 23X、18X、15X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：差速器新业务盈利不及预期、新业务进展不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。