经营现金流改善，进城出海双向突破

2026年4月22日 公 司 发 布2025年 年 报 。 2025年 公 司 实 现 营 业 总 收入685.68亿 元 ，同 比 下 降3.9%；分 地 区 看 ，境 内 实 现 营 业 收 入619.62亿 元 ，同 比 下 降4.33%；境 外 实 现 营 业 收 入52.67亿 元 ，同 比 增 长12.87%，海 外 业务 拓 展 成 效 显 著 ，收 入 增 速 较 快 。公 司 实 现 归 母 净 利 润22.27亿 元 ，同 比 下 降4.12%。实 现 扣 非 净利 润20.84亿 元 ，同 比 下 降3.36%。公 司 经 营 活 动 现 金 流量 净 额 为2.57亿 元 ， 较 上 年 同 期 的-51.45亿 元 实 现 转 正 ， 现 金 流 状 况 得 到 显著 改 善 。报 告 期 ，公 司 信 用 减 值 损 失 为5.71亿 元 ，同 比 减 少0.31亿 元 。资 产减 值 损 失 为10.99亿 元 ， 同 比 增 加3.21亿 元 。 维持评级 龙天光：021-2025-2646：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 公 司2025年毛 利 率 为14.36%，同 比 提 高1.16pct；净 利 率 为4.87%， 同 比 增 加0.64pct。2025年 ， 公 司实 现 中 标 额1,040.41亿 元 ， 同 比 增 长13.73%。 其 中 ， 路 桥 施工 等 综 合 类 业 务 中 标 额324.01亿 元 ， 主 业 地 位 稳 固 。 分 业 务 看 ， 新 能 源 施 工业 务 中 标99.47亿 元 ，同 比 增 长188%，势 头 迅 猛 ；水 利 工 程 、设 施 农 业 、生态 环 保 等 战 略 性 产 业 加 速 崛 起 。 公 司 业 务 覆 盖16个 领 域 ， 改 变 了 过 往 单 一 的产 业 格 局 ， 构 建 起 多 极 支 撑 的 经 营 开 发 体 系 。 公 司 坚 持“立 足 山 东、辐 射 全国 、拓 展 海 外 ”的 发 展 战 略 ，城 市 业 务 聚 焦 城 市 更 新 、市 政 工 程 、产 业 园 区 等领 域 ， 报 告 期 内 城 市 业 务 中 标 额 占 比 达51.91%。 海 外 业 务 紧 跟 “ 一 带一 路 ”战 略 ，重 点 布 局 东 南 亚 、中 亚 、非 洲 、中 东 欧 等 基 建 潜 力 市 场 ，报 告 期 内 海 外业 务 中 标 额167.93亿 元 ，同 比 增 长83.93%，创 历 史 新 高 。截 至 目 前 ，公 司 海外 业 务 遍 布 全 球44个 国 家 ， 市 场 版 图 持 续 扩 大 。 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为24.01、25.35、26.41亿元 ， 分 别 同 比+7.8%/+5.6%/+4.2%， 对 应P/E分 别 为3.72/3.52/3.38倍 ， 维持 “ 推 荐 ” 评 级 。 固 定 资 产 投 资 下 滑 的 风 险 ；新 签 订 单 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回收 不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 龙 天 光 建 筑 行 业 分 析 师组 长 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长江 证 券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ， 担 任 通 信 、 建 筑 行 业 组 长 。 团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年 担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 第 一 名。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice建 筑 行 业 最 佳 分 析 师 及 分 析 师 个 人 奖。2024年获Wind金牌分析师建筑行业第四名；获东 方 财 富Choice建 筑 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ；获21世纪金牌分析师建筑行业第二名。2025年获Wind金牌分析师建筑行业第二名。 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn