建筑行业之基建篇④：“增存并举”路在何方：进城、出海与市场化

“增存并举”路在何方：进城、出海与市场化 邹哲民总行基建行业战略客户部：0755-88026584：zouzhemin@cmbchina.com ■公共事业收费规则市场化或将解决地方政府巨额财政负担。伴随着地方经济建设资金缺口日渐增大，地方政府开始寻求城投债、PPP和专项债融资模式来弥补缺口，这三种融资模式虽然在短期内缓解了资金压力，但在长期增加了违约风险。从第一性原则出发分析，公益属性较强的基建项目缺少有效的市场化收费渠道或是导致种种困境的核心原因。未来如果可以将基建项目的运营收费（如与市政基建相关的公用事业服务收费、与交通基建相关的交通服务收费等）定价规则交还市场，同时探索基建项目的更多市场化运营收费场景，或将从根本上解决这些困境；而一旦市场化定价规则建立，还可以进一步为公募REITs的市场化发展提供正当性逻辑，为解决我国巨额的存量基建资产盘活需求提供思路。 刘悦夫总行基建行业战略客户部：0755-89271576：liuyuefu@cmbchina.com 江振杰总行基建行业战略客户部：0755-88026459：jiangzhenjie@cmbchina.com ■基建建设助力建筑施工行业整体平稳发展。营收利润层面，建筑施工行业整体营收增速趋缓，盈利能力有所下降，民营企业受疫情冲击较严重。行业子领域中园林工程上市公司营收和盈利受影响最为严重。分不同所有制看，国央企营收和盈利情况相对稳定，民营企业抗风险能力较差，融资成本进一步上涨，目前仍在消化三年疫情带来的经营冲击。资产负债率层面，建筑施工行业不同子领域资产负债率趋同，地方国企杠杆有所回升，央企去杠杆表现佳。四类子领域杠杆率均向75%的长期政策指导标准收敛。分企业属性看，央企去杠杆有所成效，而地方国企杠杆率明显回升。流动性层面，建筑施工行业整体短期流动性较为平稳，长期现金流预期好转。从短期流动性来看，行业整体的流动比率和速动比率在剔除会计准则调整影响后较为平稳；从现金流来看，专业工程子领域由于近年的国家基建方面战略政策支持等因素而加大投资，预期在未来将带来正向收益从而改善现金流表现，而其他子领域现金流目前均已有所好转。 实习陶诗丹、贺博棽同时参与本文撰写工作 相关研究报告《建筑行业之基建篇②——十年盛景不衰，未来聚焦市政、环保与海外市场》2020.11.20 目录 1.1【增】国内：2023年全国基建投资增速或达5.7%...................................................11.2【增】国内：“新城建”或为新增基建投资市场核心..................................................41.3【增】国内：地方国企的市场占比增长显著........................................................61.4【增】出海：站稳亚非，发力中东，开拓欧美......................................................71.5【增】出海：全球视角下，高技术附加值型项目发力明显...........................................101.6【增】出海：东南亚市场空间集中于交通、电力与新基建...........................................111.7【增】出海：中东北非市场空间或集中于资源、能源建设...........................................121.8【增】出海：拉美市场空间或集中于交通与新能源建设.............................................14 2.1【存】城投债发行量2022年首次出现同比下滑....................................................162.2【存】PPP难以脱离“财政支付”与“国有资本”两标签...........................................172.3【存】专项债项目所谓“自偿”仍以土地出让收入为主.............................................202.4【存】公共服务付费规则市场化或为市政基建破局之道.............................................22 3.1营业收入：建筑行业整体增速趋缓...............................................................253.2盈利水平：基建建设子领域和建筑类央企盈利水平稳定.............................................273.3资产负债率：国企杠杆有所回升，央企去杠杆表现最佳.............................................293.4流动性水平：短期流动性较为稳定，长期现金流趋势向好...........................................30 图目录 图1：建筑央企各家订单Q1/全年........................................................................................................................................................................2图2：建筑央企全类型订单Q1/全年（亿元）...............................................................................................................................................2图3：央企全年基建类订单占总订单相对稳定（亿元）.........................................................................................................................3图4：订单释放与基建投资相关性较高（亿元）........................................................................................................................................3图5：央企订单释放占比市场总规模上升（亿元）...................................................................................................................................3图6：2022年广义基建投资占比情况................................................................................................................................................................4图7：2022基建投资细分领域构成.....................................................................................................................................................................4图8：2004-2022年三类广义基建投资占比变化..........................................................................................................................................5图9：不同所有制企业基建业务营收情况........................................................................................................................................................7图10：地方国企基建业务营收及占比变化情况...........................................................................................................................................7图11：Top250国际承包商海外营业额（亿美元）.....................................................................................................................................8图12：中国工程的项目进度及费用控制世界领先......................................................................................................................................8图13：2022全球Top250国际承包商分地域收入.......................................................................................................................................9图14：2010-2022对外承包工程营业完成额占比.......................................................................................................................................9图15：2022全球Top250国际承包商收入领域占比...............................................................................................................................11图16：2022年国内对外承包工程新签合同额占比..................................................................................................................................11图17：中东地区的海水淡化市场需求居全球首位（亿元）...............................................................................................................13图18：2018-2021中国在拉美地区基建项目情况.......