建筑行业之基建篇⑤：“PPP新政”的昨天、今天和明天

[Table_Yemei0]行业研究·深度报告2023年11月16日[Table_Title1]建筑行业之基建篇⑤——“PPP新政”的昨天、今天和明天[Table_summary1]■PPP模式在国内的发展已经超过十年，回顾历史可以发现，近五年来PPP市场表现持续下滑，可以总结为三点：1.市场规模下降：中国PPP市场的缩减并非仅由清库行动引起，其背后反映了原有模式本身的不可持续性问题，如风险控制不足和收益预期过高。2.财政依赖严重：政府在PPP项目中承担的支付责任高达80%，尤以云南和贵州为甚，这揭示了项目对财政支持的过度依赖。3.社会资本参与不足：社会资本对PPP项目的参与热情减弱，国有企业在市场中占主导地位，占比超过80%，这可能会导致市场失衡和效率降低。■PPP新政策或将PPP市场带入2.0时代。在新政策规范下，未来的PPP项目将更加强调市场化操作和自我财务维持能力，减少对政府支持的依赖。对于特许经营质量的关注也将贯穿项目从立项到运营结束退出的全生命流程。PPP项目的收益策略将会分为内部策略（直接经营收益）与外部策略（土地增值收益等）两类。这两种策略在实施之前，都需要在可研阶段进行精确的规划和充分的市场研究，以确保PPP项目的未来收益能够有效地覆盖前期投资成本与预期利润。■新政策通过精确调节民营资本的参与度（100%，35-100%，积极鼓励参与等三类），以实现在不同领域中效率和公共利益的平衡。在这种体系下，未来PPP市场中民营资本的参与热情或可得到升温，或将有助于提升相关项目的经营效率，进而带动相关行业的景气度水平向积极方向发展。国有企业在未来PPP市场中仍将发挥重要的作用，特别是在与民营资本合作建设的领域，他们可以继续发挥其资金优势、资源优势与经验优势，并通过与民营企业的协同效应，将这些优势充分转化为项目优势。■PPP新政与政府化债长效机制之间存在强相关性。无视市场而单纯依靠行政管理或借新还旧无法解决存量政府债务的困境，而在PPP模式下通过建立政府与社会资本合作，以市场化手段来实现财政稳定和债务体系可持续性的则更加逻辑合理，且这一模式更加长效可行。而根据新政的倡议，城市基建项目或将迎来一轮地埋式改建的市场需求（如将传统地表式A²O+砂滤池污水处理厂改建为地埋式MBR污水处理厂），这或将拉动万亿级规模的投资市场。■适时、有序的开放基建项目运营的市场化定价权，对我国的基建投资市场的长期可持续发展，且对于我国政府长效化解存量高额债务，均具有极大地意义。这将带来包括但不限于资源配置效率的提升、公平竞争与投资激励、财政可持续性提升、消费者利益的保护、促进创新与技术进步等各种积极因素，也为未来REITs市场的发展提供了市场环境基础。[Table_Author1]雷霆：leit@cmbchina.com雷霆行业研究员招商银行研究院：0755-82954616：leit@cmbchina.com何勇策略规划与执行岗公司金融总部：0755-83138449：heyong06@cmbchina.com董禄奇基础设施行业经营团队经理基建行业战略客户部：0755-88026549：dongluqi@cmbchina.com何超战略客户经理基建行业战略客户部：0755-89278537：hechao87@cmbchina.com刘畅客户经理招银金融租赁有限公司：021-61061734：chang_liu@cmbchina.com 敬请参阅尾页之免责声明行业研究·深度报告[Table_Yemei1]深度报告·行业深度1/2目录一.【昨天】持续下滑，财政依赖，社会资本热情较低....................................................11.1【持续下滑】由于模式的不可持续，清库是结果而非原因............................................21.2【财政依赖】政府支付责任或高达八成，云南与贵州更甚............................................31.3【社会资本热情较低】或将导致市场失衡与效率下滑................................................6二.【今天】特许经营，两种收益，三类民资参与比例....................................................82.1解读①：付费【全部】采取特许经营模式..........................................................92.2解读②：领域【限于】有经营性收益的项目.......................................................102.3解读③：参与者【优先】选择民营企业...........................................................12三.【明天】协同化债、地下基建、定价机制市场化.....................................................143.1【协同化债】PPP新政与政府化债长效机制目标逻辑一致..........................................153.2【地下基建】地埋式污水处理厂或成未来城市标配.................................................163.3【定价机制市场化】解决全市场全矛盾的关键线索.................................................18 敬请参阅尾页之免责声明行业研究·深度报告[Table_Yemei1]深度报告·行业深度2/2图目录图1：自2017年起国内PPP项目投资额持续下滑（亿元）.................................................................................................................2图2：PPP项目付费模式（内环个，外环亿元）..........................................................................................................................................3图3：“可缺”类项目不同特许经营收费能力覆盖对应的全市场政府与市场实际支付责任占比....................................3图4：各省的存量PPP项目年均支付责任占比地方政府一般性公共预算支出（2022年）情况（亿元）...................5图5：各省的存量PPP项目年均支付责任占比地方政府一般性公共预算支出（2022年）情况（%）........................6图6：近4年PPP项目的投资人所有制所分布.............................................................................................................................................7图7：不同所有制所持项目平均金额（亿元）.............................................................................................................................................7图8：近4年PPP在库项目的市场投资人分布.............................................................................................................................................7图9：不同投资人所持项目平均金额（亿元）.............................................................................................................................................7图10：PPP项目可选运作模式...........................................................................................................................................................................10图11：应由民营企业独资或控股的领域ROE..............................................................................................................................................13图12：民营企业股权比例不得低于35%的领域ROE.................................................................................................................................13图13：地表污水处理厂通常占地面积较大..................................................................................................................................................17图14：地埋式污水处理厂在地表体现为城市景观...................................................................................................................................17图15：1993-2021中国人均可支配收入（元）.........................................................................................................................................19图16：人均GNI（以2011年不变美元价计算）.......................................................................................................................................19图17：部分省市用电单价（元/千瓦时）.....................................................................................................................................................19图18：部分省市30年间居民用电单价涨幅...................................