2026上海原油期货和期权市场发展报告

20262026 上海原油期货和期权市 场 发 展 报 告上海原油期货和期权市 场 发 展 报 告 2026 DEVELOPMENT REPORT OF THE SHANGHAICRUDE OIL FUTURES AND OPTIONS MARKET2026 DEVELOPMENT REPORT OF THE SHANGHAICRUDE OIL FUTURES AND OPTIONS MARKET 同意大连北方油品储运有限公司调增位于大连市保税区新港大连港新港沙坨子的原油期货交割仓库启用库容的申请，启用库容由 10 万立方米增加至 20 万立方米。 2026 年上海原油期货和期权市场发展报告 2025 年，国际油价在 OPEC+ 增产、贸易争端及地缘政治事件扰动的背景下，呈现重心下移、宽幅震荡的走势。上海原油期货（品种代码：SC）价格有效地反映区域现货市场变化，并与境外原油期货价格保持高度联动。上海原油期权定价合理，与原油期货联动紧密，市场规模持续增长。 一、上海原油期货价格有效反映区域供需基本面变化，并与境外市场高度联动 （一）国际油价总体呈现重心下移、宽幅震荡走势 2025 年，国际油价在 OPEC+ 增产、贸易争端及地缘政治事件扰动的背景下，呈现重心下移、宽幅震荡的走势。上半年，美对俄石油产业发起大规模制裁引发国际石油市场供应紧张，推动原油价格处于年初高位，随后在特朗普关税政策对宏观经济冲击下迅速回落。下半年，虽然伊朗和以色列冲突引发市场对于供应的担忧，原油价格短暂冲高，但 OPEC+4 月起快速推进减产回补计划，原油供需格局逐步转向宽松，油价震荡下跌。 截至 2025 年 12 月 31 日，上海原油期货主力合约结算价 436.5 元 / 桶（约合 62.45 美元 / 桶），年内下跌 21.37%。Brent 原油期货首行合约结算价 60.85 美元 / 桶，WTI 原油期货首行合约结 算 价 57.42 美 元 / 桶，年 内 分 别 下 跌 18.48% 和 19.94%。2025 年，上 海 原 油 期 货 与Brent、WTI 原油期货相关系数均为 0.95 以上（图 1）。 （二）上海原油期货价格走势反映区域供需基本面变化 2025 年，在 OPEC 逐步退出减产的大背景下，叠加美对俄、伊石油产业施加制裁、“关税战”等地缘因素，亚太石油市场总体呈现先紧后松格局。我国原油需求仍延续增长格局，2025 年全国原油表观消费量约为 7.94 亿吨，同比上涨 3.62%；原油进口量 5.78 亿吨，同比上涨4.39%。但成品油消费继续回落，炼厂开工负荷总体下滑，2025 年成品油消费总量 3.78 亿吨，同比减少 2.9%；主营炼厂和独立炼厂平均产能利用率分别为为 79.22%、48.09%，同比分别上涨 1.24 个百分点、下跌 5.57 个百分点。 上海原油期货价格走势和期限结构反映了亚太及我国石油供需及库存情况，绝对价格重心不断回落，与国际油价保持一致；期限结构由 Backwardation 结构转为 Contango 结构，境外期货 Back 结构也同步转弱，反映亚太地区供需从相对紧张逐步转向宽松（图 2）。 具体来看： 一季度，美国加强对于俄罗斯、伊朗石油产业制裁，中东原油成为相关原油的主要替代品，亚太石油市场供应紧张，现货价格和运费价格高企。国内方面，年初炼厂开工率处于高位，成品油消费活跃。上海原油期货价格较欧美市场相对走强。 二、三季度，美国关税政策为全球宏观经济和石油需求蒙上阴影，虽然伊朗以色列冲突刺激油价短期上涨，但价格走势仍维持震荡下跌。地缘冲突引发的市场紧张情绪和运费快速上涨短期支撑上海原油期货价格，但 OPEC+ 减产计划 4 月起快速回补，亚太市场供需逐步宽裕。国内成品油市场需求回升不明显，旺季消费不达预期，炼厂开工负荷降至年内低位。上海原油价格走势弱于欧美市场，并逐步转为 Contango 结构。 四季度，OPEC+ 年内累计增产原油 288.1 万桶 / 日，全球市场逐步呈现供过于求格局。中国原油库存大幅增长，陆上石油库存达到历史高位。成品油消费季节性回落，主营炼厂开工负荷有所下降（图 3、4）。上海原油价格持续的 Contango 结构反映了供大于求和库存增长的供需格局。此外，人民币较美元汇率走强也使人民币原油价格相对走弱。 二、上海原油期货、期权联动发展 （一）上海原油期货成交持仓规模稳步增长 2025 年，上海原油期货发展势头良好，平稳应对了地缘政治事件对于市场的冲击，成交持仓规模较 2024 年有所增长（图 5）。 交易量方面，2025 年，上海原油期货日均成交 16.00 万手（单边，下同），同比增加0.41%。其中，6 月 24 日成交量达到 64.53 万手，创下迄今为止单日成交量新高。作为亚太地区流动性最好的原油期货品种，2025 年上海原油期货维持其稳固的领先地位。 持仓量方面，2025 年，上海原油期货日均持仓量 6.64 万手，同比上升 27.26%。最高持仓量 90128 手，创下自 2023 年 3 月以来新高。市场深度持续改善，前 6 行合约持仓规模均在 1000 手以上，构建了更加完整、长期的远期曲线。 原油期货交割库布局持续优化，更好地满足市场交割需求。上期能源于 2025 年 10 月同意大连北方油品储运有限公司原油期货启用库容由 10 万立方米增加至 20 万立方米，于 12 月29 日同意洋山申港国际石油储运有限公司取消交割仓库资格的申请。截至 2025 年底，上海原油期货共有 9 家交割仓库合计 18 个存放点。其中，山东省 6 个，浙江省 3 个，辽宁省 3 个，广东省 2 个，海南省 2 个，河北省 1 个，广西省 1 个，总核定库容 1889 万方，启用库容 1322 万方。从交割情况看，年内原油期货共交割 27056 手（合 2705.6 万桶），交割金额 147.94 亿元。其中，SC2503 合约是交割量最大的合约，交割量达 5886 手，交割金额 33.09 亿元；巴士拉轻质原油是交割量最大的油种，交割量为 6928 手，占全市场总交割量 25.6%。原油期货交割环节促进了保税原油市场发展，2025 年共注销出库原油 2242.3 万桶，约 9 成转为保税现货继续流通，其余为报关进口或转运出境，其中 184.8 万桶转运出境至周边国家（图 6、7）。 数据来源：上海国际能源交易中心 原油期货市场参与者结构日益完善，境外交易者积极参与。原油期货目前已形成以机构交易者为主的市场结构，其中法人客户日均成交占比超过四成，日均持仓占比约七成，机构交易者的交易、持仓和套期保值比例位居境内已上市期货品种前列。境外交易者参与程度进一步提升。2025 年，境外交易者日均成交占比约两成，日均持仓占比超三成。跨国石油公司、贸易商、投资银行、基金和资产管理公司中的标杆性企业参与了上海原油期货交易。截至2025 年底，境外交易者覆盖了六大洲 30 多个国家和地区。境外特殊参与者 1 家，备案的境外中介机构达 88 家。 （二）原油期权运行平稳，定价合理有效 2025 年，原油期权市场运行平稳，期权定价总体合理，主力系列期权隐含波动率基本处于 20%~50%，走势总体与标的期货的历史波动率一致，反映出原油期权市场投资者预期的波动与实际波动较为一致（图 8）。 原油期权成交规模持续增长，与期货市场联动紧密。2025 年，原油期权日均成交量为7.62 万手，同比增长 23.61%，日均成交金额为 3.89 亿元，同比增长 22.74%，日均持仓量为4.34 万手，同比增长 32.71%（图 9）。原油期权市场规模占期货市场规模的比例有明显提升，2025 年原油期权日均成交量与标的期货日均成交量的比例为 47.61%，日均持仓量与标的期货日均持仓量的比例为 65.35%，分别较 2024 年增长近 9 个、4 个百分点，反映我国原油期货交易者运用期权开展风险管理程度不断提升（图 10）。原油期权与标的期货联动紧密，当原油期货价格波动率增加、成交量大幅变化时，期权成交量也相应变化，期权、期货共同管理价格风险的特征明显。 数据来源：上海国际能源交易中心 期权行权方面，行权总体为到期日实值期权行权转为标的期货，未发生深度虚值行权等情况。 三、上海原油期货市场为国内外石油市场提供更高质量的价格发现和风险管理服务 （一）塑造更加稳定积极的市场生态 上海国际能源交易中心持续优化原油期货相关制度，修订风控细则第六十六条第二款，修订后的制度更贴近现货贸易实际，有助于增加临近交割期可交割资源，维护市场平稳运行和价格公允性。同时，我们顺应全球大宗商品衍生品市场监管趋势，优化临近交割月份合约套期保值交易持仓额度审批机制，聚焦合规性，彰显公平性，适应低期货库存环境下市场平稳运行的需要，促进原油期货价格发现功能的发挥。另外，我们将原油期权合约挂盘对应标的期货合约的持仓量阈值由 10000 手调整至 5000 手，增加可交易原油期权合约数量。 （二）持续提升国内外石化产业参与度 国内外石化产业上下游参与程度持续提升。贸易商方面，通过优化采购策略，将油种和船期匹配上海原油期货交割机制，提升了参与实物交割和贸易套利能力。炼厂方面，亚太区域炼厂更加关注上海原油期货价格及库存情况，利用原油期货仓单资源池优化采购成本、扩展采购渠道。用油企业方面，油品销售公司、物流企业等更多类型企业通过原油期货对成品油进行套期保值、创新浮动价销售新模式，稳定企业经营利润。 （三）链接中国与全球石油市场 随着原油价格震荡下行和国际形势愈发复杂，运费、汇率等因素对油价影响更加明显，2025 年中东原油至中国运输成本最高占到原油价格的 7% 以上。上海原油期货作为人民币计价的消费地和集散地价格，价格含义包含运费、汇率等因素，其反映东北亚地区原油采购综合成本的优势愈发显著。境内外市场参与者通过上海原油期货市场能够更直接了解中国供需，并综合对冲油价、运费、汇率变化的风险。 历经 8 年发展，上海原油期货和期权市场运行平稳，跨市场联动日趋紧密，市场深度有效提升，价格反映了中国及亚太供需，已成为国际原油市场的重要组成部分。展望未来，上期能源将紧跟市场变化，降低交易成本，创新交易机制，努力提高中远月合约流动性，不断提升原油期货运行质量，向全球交易者传递最大原油进口国的供需情况，并提供更丰富的产品和更优质的服务。 境内外研究成果 Yang 和 Lepone（2025）针对上海国际能源交易中心（INE）的上海原油期货（SC）和期权上市后的前 8 个月的高频数据，以 5 秒频率整合价格序列，采用 IS、CS、ILS 三种方法研究其价格发现能力。研究显示，期货市场凭借更高的流动性在价格发现中占据主导地位，期权市场也发挥了显著作用，且在夜间交易时段成为价格发现的主导力量。此外，SC 期货市场投机活动的活跃程度与期权市场的价格发现作用呈负相关性，投机活动越活跃，期权市场在价格发现中的效能越弱；市场对 SC 看涨期权后续价格波动的预期越强，期权市场反映真实价格、传递市场信息的能力也会相应减弱，而期权与期货之间的报价价差比例，对提升期权市场价格发现作用具有积极促进效果。 参考文献：Yang, Z., & Lepone, A. (2025). Price Discovery in China's Crude Oil DerivativesMarket. Journal of Futures Markets, https://doi.org/10.1002/fut.22578 Zou、Han 和 Yang（2024）对 SC 期货和期权的日内交易及报价数据，通过 1 秒、5 秒和 30 秒频率采样价格进行分析，对其价格发现能力展开研究。研究显示，在价格发现方面，INE SC 占据主导地位，期权市场为辅助。研究人员进一步发现，期权信息份额在一天内的分布呈现“W”