季度业绩承压，周期轮转，龙头穿越

2026年4月22日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年年 度报 告和2026年 一 季 度 报 告。25年公 司 营 收1038.62亿 元 ，同 比-1.69%；归 母 净 利 润 为52.66亿 元 ，同 比-43.25%；扣 非后 归 母 净 利 润 为49.55亿 元 ，同 比-48.24%。 其 中25Q4公 司 营 收280.45亿元 ， 同 比-5.88%； 归 母 净 利 润0.11亿 元 ，同 比-99.63%； 扣 非 后 归 母 净 利 润0.66亿 元 ， 同 比-97.88%。分 配预 案 ：每10股 派 发 现 金2元 （ 含 税 ） 。 温氏股份（股票代码：300498.SZ） 推荐维持评级 分析师 26Q1公 司 营 收245.31亿 元 ， 同 比+0.31%； 归 母 净 利 润-10.70亿 元 ，同 比 由盈转 亏（25年 同 期20.01亿 元）； 扣 非 后 归 母 净 利 润-11.66亿 元 ， 同 比 由 盈转 亏 （25年 同 期19.14亿 元 ）。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 肉 鸡&生 猪 价 格 下 行 ，公 司季 度 层 面业 绩承 压。公 司业 绩 下 行 的 主 要 驱 动 因素 是 肉 鸡 、 生 猪 销 售 价 格 的 下 降 ，25年 公 司 毛 鸡 、 毛 猪 销 售 均 价 同 比-9.8%、-17.95%。25年公 司 综 合 毛 利 率11.18%，同 比-6.13pct；期 间 费 用 率 为5.9%，同 比-1.45pct；25年 末 公 司 资 产 负 债 率 降 至49.82%，同 比-3.46pct。其 中25Q4公 司 综 合 毛 利 率6.76%，同 比-13.05pct；期 间 费 用 率 为5.26%，同 比-2.16pct。 26Q1公 司 综 合 毛 利 率2.71%， 同 比-11.58pct； 期 间 费 用 率 为5.4%， 同 比-0.85pct。截至26年 一 季 度末 ， 公 司 固 定 资 产364.31亿 元 ， 在 建 工 程23.95亿 元 ，生 产 性 生 物 资 产52.63亿 元 ，同 比分 别 为+4.79%、-14.67%、+4.03%。 25年 生 猪 销 量突 破4000万 头 ，养 殖 效 率 持 续 改 善中。25年公 司 肉 猪 类 养殖 实 现 收 入645.34亿 元 ，同 比-0.49%；毛 利 率14.76%，同 比-5.56pct。公 司销 售 生猪4047.69万 头（ 含 毛 猪 及 鲜 品 、仔 猪 ），占 同 期 全 国 生 猪 出 栏 的5.6%，市 占 率 第 二 ；其 中毛 猪 和 鲜 品3544.67万 头（ 同 比+17.44%）， 仔 猪503.02万 头。公 司 毛 猪 销 售 均 价13.84元/kg， 同 比-17.95%。25年 公 司 肉 猪 养 殖 综合 成 本12.2-12.4元/kg， 同 比 下 降 约2.2元/kg； 全 年 生 猪 养 殖PSY为26头左 右。26Q1公 司 销 售 肉猪934.34万 头 ，销 售 均 价11.49元/kg，同 比-24.39%。 25年 黄 羽 鸡 销 量 超13亿 只 ，2月 完 全 成 本 约11.6元/kg。25年公 司 肉 鸡类 养 殖 实 现 收 入348.5亿 元 ，同 比-2.43%；毛 利 率5.07%，同 比-6.74pct。公司 销 售 肉 鸡13.03亿 只（ 含 毛 鸡 、鲜 品 和 熟 食 ），占 同 期 全 国 家 禽 出 栏 的8.6%，市 占 率 第 一；其 中 毛 鸡 销 量12.88亿 只 ，同 比+7.78%。25年公 司毛 鸡 销 售 均价11.67元/kg，同 比-9.8%。公 司 养 鸡 业 务生 产 成 绩 持 续 保 持 高 水 平 稳 定 ，持续 推 进 种 鸡 单 产 提 升 计 划 ， 降 低 鸡 苗 成 本 ，养 殖 成 本 同 比 稳 中 有 降；25年 公司 毛 鸡 出 栏 完 全 成 本 为11.4元/kg， 保 持 稳 定。根 据 公 司 公 告 ，26Q1公 司 销售 毛 鸡3.0亿 只 ，同 比+6.68%；销 售 均 价11.92元/kg，同 比+9.26%；销 售 均重2.25kg， 同 比+0.02kg。26年2月 毛 鸡 完 全 成 本11.6元/kg， 略 有 上 行 ，源 于2月 上 市 量 环 比 减 少 ， 分 摊 费 用 增 加 。 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 以 生 猪 、 肉 鸡 养 殖 为 核 心 双 主 业 ，当 前 生 猪 养 殖 处 显 著 亏 损中 ， 行 业 产 能 或 将 持 续 去 化 ， 看 好 未 来 猪 价 弹 性 ， 公 司 生 猪 业 绩 贡 献 或 可 期；同 时考 虑黄 鸡 供 给端低 位 、消 费 提 振 政 策 下 的 需 求 提 升等 因 素，公 司 整 体 盈 利 能 力 或可 期。考 虑 到畜 禽养 殖具 备周 期 性，基 于行 业周 期走 势，我 们认 为26年生 猪 养 殖行 情承 压，看 好27年生 猪养 殖行 情走 势，因 此我 们 预 计 公 司2026-27年EPS分 别为0.22元 、1.78元 ，对 应PE为74倍、9倍，维 持“ 推 荐 ”评 级。 风 险 提 示 ：生 猪 价 格 波 动 的 风 险 ； 原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；动 物 疫 病 的风 险 ； 自 然 灾 害 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn