黄鸡&生猪双轮驱动，抵御周期波动

2026年4月22日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告&2026年 一 季 度 报 告 。25年 公 司 营 收187.29亿 元 ，同 比+5.67%；归 母 净 利 润 为5.78亿 元 ，同 比-62.01%;扣 非 后 归 母 净 利润 为6.06亿 元 ，同 比-60.01%。其 中25Q4公 司 营 收52.36亿 元 ，同 比+3.87%;归 母 净 利 润2.91亿 元 ，同 比-19.29%。分 配预 案 ：每10股 派 现 金 股 利 人 民 币2.5元(含 税)。26Q1公 司 营 收49.85亿 元 ， 同 比+22%；归 母 净 利 润1.55亿元 ， 同 比-24.85%。 立华股份（股票代码：300761.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 受 行 业周 期 波 动 等 影 响 ， 公 司业 绩 有 所 下 行。25年 公 司业 绩 下 行主 要 源 于报 告 期 内 黄 羽 肉 鸡 、生 猪 受 行 业 周 期 性 波 动 影 响 ，销 售 价 格 同 比 下 降 ，叠 加 销量 同 比 增 加 等；但 依 旧 受 益 于 公 司 的 双 轮 驱 动 战 略 ，有 效 对 冲 了 行 业 周 期 下 行的 部 分 影 响。25年 公 司 综 合 毛 利 率11.03%，同 比-4.89pct；期 间 费 用 率 为6.71%,同 比-0.25pct。单 季 度 来 看 ，25Q4公 司 综 合 毛 利 率13.84%,同 比-1.63pct；期 间 费 用 率 为5.89%，同 比-0.15pct。26Q1公 司 综 合 毛 利 率11.33%,同 比-0.72pct；期 间 费 用 率 为6.93%，同 比-0.9pct。 25年 黄 羽 肉 鸡 销 量 增10%,肉 鸡 屠 宰 产 能 达1.5亿 只 。25年 公 司 销 售 肉 鸡5.67亿 只 ，同 比+9.9%，市 占 率 较约 为16%。公 司 实 现 肉 鸡 业 务 收 入146.27亿 元 ， 同 比+0.66%，占 总 营 收 的78.1%；毛 利 率 为9.28%，同 比-5.28pct；销 售 均 价 为11.4元/kg，同 比-11.9%。成 本 效 率 方 面 ，公 司 全 年 肉 鸡 完 全 成 本同 比 下 降 约6%， 成 本 控 制 水 平 在 行 业 中 保 持 领 先。25年 黄 羽 鸡 价 格 前 低 后高 ，整 体 低 于24年 水 平 ，行 业 全 面 亏 损 ，而公 司受 益 于扎 实 的 成 本 管 控 能 力仍 可实 现 盈 利。25年末公 司 肉 鸡 屠 宰 产 能达1.5亿 只，全 年 肉 鸡 屠 宰 量 近9000万 只 ， 占 比 提 升 至 肉 鸡 销 售 总 量 的16%； 屠 宰 板 块 尚 未 盈 利 ， 但 单 位 亏 损 同比 大 幅 收 窄 ； 另 外 湘 潭 立 华 获 得 供 港 资 质 ， 为 公 司 打 开 新 的 增 长 通 道。26Q1公 司 销 售 黄 鸡1.32亿 只 ， 同 比+7.26%；销 售 均 价 约 为11.88元/kg,同 比+8.56%。 公司 将 在 稳 定 华 东 地 区 市 场 占 有 率 的 同 时 ， 围 绕 育 种 、 养 殖 加 工 及销 售 等 全 产 业 链 环 节 协 同 发 力 ， 加 大 对 华 南 、 西 南 及 华 中 地 区 市 场 的 开 发 力度 。2026年 黄 羽 鸡 业 务预 计 实 现6%-8%的 出 栏 增 量 目 标。 25年 肉 猪 销 量 增 长63%,养 殖 完 全 成 本 呈 下 行 态 势 。25年 公 司 实 现 肉 猪 业务 收 入39.02亿 元 ， 同 比+33.31%， 占 公 司 总 收 入 的20.84%；毛 利 率 为18.27%，同 比-5.19pct；销 售 均 价 为13.85元/kg，同 比-19.94%。25年 公 司销 售 商 品 肉 猪211.16万 头 ，同 比+62.68%。 公 司 生 产 运 营 稳 定 ， 上 市 率 、 断奶 成 本 等 关 键 指 标 超 额 完 成 年 度 目 标 ，推 动 生 产 成 本 不 断 改 善 ，全 年 肉 猪 完 全成 本 同 比 下 降 约16.5%，25年 末 完 全 成 本 降 至12元/kg。 投 资 建 议 ：公 司 为 国 内 第 二 大 黄 羽 鸡 养 殖 企 业 ，在持 续 推 进黄 羽 鸡 、 生 猪 产能 扩 张 的 同 时 ，公 司 持 续 提 升 养 殖 效 率 、优 化 养 殖 成 本 ，助 力业 绩 增 长。考 虑到养 殖周 期 运 行节 奏，27年行 情或呈上 行走 势，我 们 预 计 公 司2026-2027年EPS分 别 为0.97元 、2.37元 ， 对 应PE为23倍、9倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；黄 羽鸡 与生 猪 价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔 第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn