核心观点
- 事件：公司发布2025年报和2026一季报，25年归母净利1.02亿元，YoY-19.44%；26Q1归母净利为2003.54万元，同比下降34.68%。
- 海外供应链切换，26Q1业绩下滑幅度扩大：25年营收6.97亿，YoY-0.95%，主因国际业务总量下降；归母净利1.02亿元，YoY-19.44%，主因毛利率下降和费用率上升。26年Q1营收1.71亿元，YoY-1.47%，QoQ-3.05%；归母净利润0.20亿元，YoY-34.68%，QoQ-16.73%。Q1单季收入降幅收窄，但归母净利同比下滑幅度扩大，主因信用减值损失和汇兑损失增加，25年海外供应链切换影响延伸至Q1。
- 分业务看，公司航空产品25年收入6.31亿元，YoY-2.28%。毛利率36.85%，YoY-1.28pct。其中国际两机业务收入同比减少14.42%，主因受到海外特种工艺供应链影响，北美市场部分叶片订单出现重大延期交付。国内两机业务方面，当前国内两机产业正处在政策明确、需求清晰的战略发展窗口期，受益于下游市场端放量，全年收入同比增长13.78%。医疗骨科关节业务收入0.57亿元，同比增长18.41%，毛利率33.05%，YoY-3.81pct。聚焦国内客户头部需求，以价换量，持续扩展，扩大市场份额，同时国际业务取得重要突破。
- 公司综合毛利率37.23%，YoY-1.30pct。期间费用率21.11%，YoY-1.88pct。其中研发费用率增长1.72pct至10.42%，主因公司扩展燃机新业务，持续投入研发。管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为7.89%（YoY-0.78 pct）、2.32%（YoY-0.26pct），0.48%（YoY+1.20pct）。
- 公司在建工程持续转固，25年0.20亿元，较期初减少79.46%，26年Q1持续降至0.11亿元，产能建设进展顺利。公司存货25年2.27亿元，较期初增长25.10%，26Q1持续增至2.50亿元，或因交付延迟所致。
- 聚焦核心客户，国际国内双线发力：1）全球航空景气上行带动航发装机量持续扩大。LEAP发动机2025年交付1802台，GE 2026年和2028年LEAP交付目标分别为2000台（YoY+11%）、2500台。航发交付提速或将有力拉动公司精锻叶片业务增长。2）AI算力基础设施建设催生燃气轮机需求，主要制造商积压订单已普遍排至2030年，为公司进一步融入全球供应链体系、拓展产品应用边界提供了更多机遇。公司与GE的两机压气机叶片项目合作稳健；叶片新产品的研发与量产爬坡进展顺利，且持续拓展转动件及结构件业务领域，优化产品布局，国际业务具备长期增长动能。3）国产长江系列商用航发研制进入取证冲刺阶段，公司也是国内航发关键零部件的同步研制开发的重要参与者之一，承担了多个高性能先进国产发动机以及长江系列零部件的研制任务，同时导入新型号的燃气轮机关键零部件，将核心受益于两机国产化加速。
- 抓住供应链重塑契机，推动产能建设：国际方面，公司马来西亚新工厂完成多项前期工作，项目满产后预计将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力，进一步融入全球航空与医疗产业链，增强供应链韧性；国内方面，无锡本地航发零部件新产能建设已完成建设方案设计。项目建成后预计将形成每年约8000件机匣产能，推动机匣类产品向规模化、稳定化配套升级，优化公司产品结构。
- 投资建议：鉴于国内外两机市场景气度向好，我们认为26Q1或为全年低点，后续或将实现营收和利润环比稳步回升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.72/2.35/2.91亿元，EPS分别为0.66/0.90/1.12元，对应PE分别为51/37/30倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
- 风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
