金融工程研究：重要股东增持单因子策略研究

重要股东增持单因子策略研究 ——金融工程研究 投资要点 ➢重要股东增持因子的定义 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 本文中我们选用“重要股东二级市场交易区间增持市值变动占公司总市值的比例”做为因子搭建策略，计算公式如下：重要股东增持因子=重要股东二级市场交易区间增持市值/公司市值。其中，重要股东二级市场交易区间增持市值变动汇总的是交易所公告和上市公司披露的场内增持行为，具体涵盖以下交易类型：①竞价交易；②大宗交易；③盘后定价交易；④可转债转股。 研究助理：王娜执业登记编号：A0190125030006wangna@yd.com.cn ➢重要股东增持因子的特点 ①重要股东增持因子在熊市中后期及中小盘风格占优的市场中最为有效。如2016年价值修复期因子RankIC高达0.1996。 ②重要股东增持因子在中小市值区间表现最优。因子在市值约60亿至150亿区间Rank IC均值达0.05且正比例高达75%。 重要股东增持因子Top 10组合与沪深300指 ③重要股东增持因子在农林牧渔、建筑装饰、电气设备等行业表现最强。Rank IC均值在0.06~0.08之间且正比例普遍超过67%；在银行、非银金融、食品饮料等行业基本失效，Rank IC均值趋近于零甚至为负，行业分化较为明显。 ➢单因子组合策略构建 我们以重要股东增持因子作为单一因子构建选股策略。在全A股样本池内，剔除ST、退市的公司，剔除行业为银行、国防军工、食品饮料、非银金融、休闲服务的公司，剔除因子极端值10%，在每年的在4月30日及10月30日调仓，根据重要股东增持因子从大到小排序，选取前10只等权重持有构建策略,2014.04.30-2026.03.31该策略组合实现了423.43%的总回报，年化收益率为14.72%。相较于沪深300指数，该组合实现了317.26%的超额收益。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 值得注意的是，基于重要股东增持因子构建的Top 10精选策略在2024年9月24日后实现了年化61.37%的超高收益。该时点与一系列超预期宏观政策形成共振，9月24日，央行联合金融监管总局、证监会推出降准降息并首次创设股票回购增持专项再贷款工具，从资金端为股东增持提供直接激励与保障；同期市场风格由大盘价值快速切换至中小盘成长，使得重要股东增持因子的选股效力在流动性注入、政策背书与风险偏好回升的多重利好下集中兑现，共同催生了策略收益的阶段性爆发。 ➢风险提示 历史收益表现不代表未来；回测模型未考虑实际交易费用率；其他数据统计误差 目录 一、公司增持的主体及路径...........................................................3二、重要股东增持因子的IC检测及分析................................................4三、单子因组合策略构建.............................................................8四、风险提示......................................................................10 图表目录 图1：2017年-2025年A股增持情况.................................................................4图2：重要股东增持因子的分组平均累计收益...........................................................8图3：全A重要股东增持因子筛选出的10只股票组合（2014.04.30-2026.03.31）..........................9 表1：股东增持的路径及核心特征......................................................................3表2：不同指数重要股东增持因子IC检测情况..........................................................5表3：不同行业重要股东增持因子IC检测情况..........................................................6表4：不同市值重要股东增持因子IC检测情况..........................................................7表5：不同年份重要股东增持因子IC检测情况..........................................................7表6：全A用重要股东增持因子筛选出的10只股票组合表现..............................................9 一、公司增持的主体及路径 增持是指上市公司股东或关联方通过公开市场或非公开渠道增加持股比例的行为。根据主体性质，可分为以下四类： （1）大股东增持（持股≥5%）：目的多与战略控制权相关，如巩固话语权、抵御敌意收购。 （2）董监高增持：作为内部人信号，传递管理层对公司价值的认可，但受财报静默期等窗口限制。（3）产业资本增持：基于产业链协同逻辑，通过股权纽带实现上下游资源整合。（4）员工持股计划：集体增持并常设业绩对赌条款，旨在绑定核心团队利益。 增持的路径包括：①集中竞价买入，适用于小额灵活增持，流动性好但冲击成本高；②大宗交易，通过盘后协议成交，常伴随折价且需锁定6个月，可减少日内盘面冲击；③协议转让，采用非公开协商定价，不经过竞价系统，多用于国资划转或控制权变更；④定向增发，参与能以较低价格获得股份，但需证监会核准并可能稀释老股东权益；⑤盘后定价交易，按收盘后固定价格成交，纳入二级市场买卖统计；⑥可转债转股，通过行使转股权增加股本，属于被动稀释原股东比例后的主动增持手段；⑦员工持股或股权激励行权则是内部增发或回购授予，常与业绩考核挂钩，并非纯市场化买入。 回顾2017年至2025年，A股市场的增持行为呈现一定的阶段性规律，其中增持较为密集的年份主要包括以下三个： ①2018年：在市场深度调整与股权质押风险集中暴露的背景下，增持成为大股东防范平仓风险、响应监管窗口指导的应急手段。 ②2020年初：新冠疫情引发市场恐慌情绪蔓延，重要股东集中增持以稳定市场信心。③2024年：5月，证监会发布实施《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，减持渠道受到约束；同年9月，央行创设股票回购增持专项再贷款工具，从资金端为增持行为提供了直接动力。 此后，增持的整体规模逐步回落至常态化水平，总体来看，A股增持现象已从早期的市场自救行为，演变为在监管框架和宏观政策窗口引导下的系统性市场行为。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 二、重要股东增持因子的IC检测及分析 本文中我们选用“重要股东二级市场交易区间增持市值变动占公司总市值的比例”做为因子搭建策略，计算公式如下： 重要股东增持因子=重要股东二级市场交易区间增持市值/公司市值其中，重要股东二级市场交易区间增持市值变动汇总的是交易所公告和上市公司披露的场内增持行为，具体涵盖以下交易类型：①竞价交易；②大宗交易；③盘后定价交易；④可转债转股。 我们对中证全指成分股，采用半年度频率数据，对2014-2025年期间4月30日及10月31日的数据进行IC检测，可以发现重要股东增持因子的主要特征如下： （1）重要股东增持因子在熊市中后期及中小盘风格占优的市场中最为有效。如2016年价值修复期因子RankIC高达0.1996，2020年流动性宽松期RankIC高达0.0826。 （2）重要股东增持因子在中小市值区间表现最优。因子在市值约60亿至150亿区间RankIC均值达0.05且正比例高达75%；在平均市值低于22.78亿的微盘股中线性IC转负，信号噪音显著增加；在市值超过300亿的大盘股中有效性回落，Rank IC降至0.04且稳定性减弱。 （3）重要股东增持因子在农林牧渔、建筑装饰、电气设备等行业表现最强。Rank IC均值在0.06~0.08之间且正比例普遍超过67%；在银行、非银金融、食品饮料等行业基本失效，Rank IC均值趋近于零甚至为负，行业分化较为明显。 从IC检测结果来看，重要股东增持因子平均Rank IC为0.04，Rank ICIR为0.54，显示出一定的选股有效性。该因子在中证1000中表现尤为突出，平均Rank IC达0.05，Rank ICIR达0.71，兼具预测强度与较高稳定性；在沪深300中该因子同样有效，但是稳定性不足，Rank ICIR仅0.36。而在中证500中，该因子平均IC低于0.02，预测能力趋于失效。 进一步，我们对重要股东增持因子分行业进行IC检测，从行业表现数据来看，因子在农林牧渔、建筑装饰、有色金属、电气设备、商业贸易、计算机等行业呈现较强正向预测能力，Rank IC均值在0.06~0.08之间，Rank IC正比例普遍超过67%，尤其在农林牧渔和建筑装饰中Rank IC正比例达79%。与之相对，因子在银行、非银金融、食品饮料、国防军工、休闲服务等行业表现疲弱甚至出现负向Rank IC均值。其中非银金融Rank IC均值为-0.04，正比例仅29%，银行Rank IC均值为0且正比例仅50%，在一定程度上说明重要股东增持在这些高流动性或机构主导定价的行业中几乎没有正向选股能力。 接着，我们对不同市值的股票分组进行IC检测，根据市值分组测试，重要股东增持因子的有效性呈现明显的非线性市值特征：在平均市值22.78亿元的微盘股中，线性IC为负值，增持比例与收益不存在稳定线性关系；因子在市值约60亿至150亿区间内表现最优，RankIC均值达0.05且正比例高达75%，与中证1000成分股的市值分布高度吻合；当市值超过300亿后因子预测能力回落，Rank IC降至0.04且稳定性减弱。 从纵向时间维度来看，重要股东增持因子在熊市中后期以及中小盘风格市场中表现最强，具体来看2016年和2023年均处于熊市中后期。当市场缺乏系统性上涨动力、个股估值被持续压缩后，产业资本的逆向增持信号变得异常精准。2020年和2021年均处于流动性宽松环境或小盘风格占优的市场状态中。此时中小市值弹性充分释放，增持事件在中小盘信息不对称中的超额收益被显著放大。 重要股东增持因子较高组长期跑赢。将重要股东增持因子从小到大分为10组，计算累计平均收益率曲线，可以发现重要股东增持因子较高组，即第9、8、10组表现明显优于其他组。重要股东增持因子较低组，即1，2，3组则收益表现不佳。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 三、单子因组合策略构建 根据上述IC检测结果，我们以重要股东增持因子作为单一因子构建选股策略。在全A股样本池内，具体筛选流程如下： 1.剔除ST、退市的公司 2.剔除行业为银行、国防军工、食品饮料、非银金融、休闲服务的公司 3.剔除因子极端值10% 4.在每年的在4月30日及10月30日调仓，根据重要股东增持因子从大到小排序，选取前10只等权重持有构建策略。 筛选后的股票组合回测结果如下图，2014.04.30-2026.03.31该策略组合实现了423.43%的总回报，年化收益率为14.72%。相较于沪深300指数，该组合实现了317.26%的超额收益。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 数据来源：Wind，源达信息证券研究所 值得注意的是，以重要股东增持因子为核心构建的Top 10精选策略，在2024年9月24日之后的表现尤为突出，2024.09.24-2026.03.31期间，其年化收益率