26Q1业绩短期波动，看好调节剂长期成长

2026年04月21日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年年 度 报 告 、2026年 一 季 度 报 告。2025年 度 公 司 实 现营 业 总 收 入20.57亿 元 ， 同 比 增 长3.57%； 实 现 归 母 净 利 润3.12亿 元 ， 同 比下 滑14.94%。 分 季 度 来 看 ， 公 司25Q4实 现 营 业 收 入5.34亿 元 ， 同 比 下 滑2.98%， 环 比 增 长32.20%； 实 现 归 母 净 利 润0.34亿 元 ， 同 比 下 滑65.02%，环 比 下 滑28.91%。26Q1公 司 实 现 营 业 收 入3.80亿 元 ，同 比 下 滑1.24%，环比 下 滑28.79%； 实 现 归 母 净 利 润0.60亿 元 ， 同 比 下 滑23.50%， 环 比 增 长77.17%。 国光股份（股票代码：002749） 推荐维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 ⚫调 节 剂 、水 溶肥销 售 规 模 稳 健 增 长，补 缴 税 款拖 累2025年 度盈 利 表 现。2025年 公 司农 药 、 肥 料 板 块实 现 营 业 收 入14.12、5.57亿 元 ， 同 比 分 别 增 长3.09%、6.30%； 板 块 毛 利 率 分 别 为49.87%、34.74%， 同 比 分 别 变 化0.68、-1.57个 百 分 点 。分 产 品 来 看 ，公 司2025年 调 节 剂 、杀 菌 剂 、水 溶 肥 销 量 分 别为2.66、0.52、2.92万 吨 ， 同 比 分 别 变 化14.07%、-4.06%、22.75%； 销 售均 价 分 别 为36016.04、43823.47、11175.89元/吨 ， 同 比 分 别 下 滑4.53%、10.62%、11.51%。其 中 调 节 剂 销 售 均 价 小 幅 下 滑 ，主 要 系 产 品 销 售 结 构 变 化所 致 ； 杀 菌 剂 及 复 合 肥 销 售 均 价 下 滑 ， 主 要 系 原 材 料 价 格 下 滑 所 致 。2025年公 司 盈 利水 平 同 比下 滑 ，一 方 面 系公 司 子 公 司 国 光 农 资 、国 光 园 林缴 纳 前 期 享受 的 西 部 大 开 发 企 业 所 得 税 优 惠 税 款 及 滞 纳 金 约6000万 元，计 入 年 内 损 益 所致（2025年 起 国 光 农 资 、 国 光 园 林 企 业 所 得 税 税 率 将 由15%调 整 为25%）；另 一 方 面 系 公 司 研 发 投 入 力 度 加 大 所 致 ，2025年 公 司 研 发 费 用 为0.89亿 元 ，同 比 增 长33.59%。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫多 重 因 素 叠 加 ，26Q1业 绩阶 段 性小 幅 波 动 。26Q1公 司 销 售 毛 利 率 、 销 售净 利 率 分 别 为42.57%、16.73%， 同 比 分 别下 滑3.68、5.22个 百 分 点 ； 环 比分 别 变 化-0.95、10.20个 百 分 点。26Q1公 司 营 收 及 盈 利 能 力 不 同 程 度 下 滑 ，一 是 产 品 销 售 结 构 季 节 性 波 动 ，二 是 税 务 影 响 ，三 是 部 分 肥 料 价 格 波 动 ，四 是订 单 发 货 节 奏 变 化 。截 至26Q1，公 司合 同 负 债 为0.94亿 元 ，同 比 增 长73.86%，充 分说 明 公 司主 营 产 品下 游需 求旺 盛，目 前在 手 订 单 充 足，看 好 公 司 后 续 业 绩表 现。 ⚫公 司 以 为 股 东 创 造 长 期 价 值 为 长 期 发 展 核 心 目 标 之 一。2025年 度 公 司 拟以未 分 配 利 润 向 全 体 股 东 每10股 派 发 现 金 股 利2.00元（ 含 税 ），以 资 本 公 积 向全 体 股 东 每10股 转 增2.00股 。 合 计 拟 派 发 现 金 股 利0.93亿 元（ 含 税 ），合计 转 增 股 本0.93亿股 。2025年度公 司 共 进 行 现 金 分 红3次 ， 现 金 分 红 总 额4.20亿 元 ， 股 利 支 付 率 为134.44%，同 比 增 长19.57个 百 分 点 。 公 司 致 力 于为 股 东 创 造 稳 定 、持 续 、可 预 期 的 长 期 价 值 ，在 公 司 暂 无 较 大 资 本 开 支 规 划 的情 况 下 ， 公 司 有 望 维 持 较 高 分 红 比 例 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】国光股份深度报告_国内植调剂领军者，全程解决方案助力成长20251227 ⚫投 资 建 议考 虑 公 司 部 分 子 公 司 所 得 税税 率变 化 等 因 素 ，我 们 调 整 公 司盈 利 预测 ，预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.55、3.89、4.28亿 元 ， 同 比分 别增 长13.73%、9.52%、10.08%；PE分 别 为16.18、14.77、13.42倍 。我们 依 然 看 好 公 司 植 物 生 长 调 节 剂 及 全 程 解 决 方 案 的 成 长 空 间 ，维 持“推 荐”评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；行 业 监 管政 策 变 化 的 风 险 ； 在 建 项 目 进 度 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 孙 思 源化 工 行 业分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn