IPO点评：商米科技

证券研究报告 TMT 商米科技(6810.HK)-IPO点评 公司概览 商米科技（以下简称“公司”）是全球领先的商业物联网（BIoT）解决方案提供商，核心提供集成智能硬件、软件及数据洞察的一体化方案，助力线下商业数字化转型。据灼识咨询数据，2024年按收入计为全球最大安卓端BIoT解决方案提供商，市占率超10%。公司以智能设备销售为核心，搭配自研SUNMI OS与BIoT PaaS平台（商米大程序），覆盖15大行业、100+细分场景；业务落地超200个国家和地区，覆盖全球90%以上市场（含全部G20国家），2025年海外收入占比74.9%。 财务方面，2023-2025年收入分别为30.71亿、34.56亿、38.12亿元，净利润1.01亿、1.81亿、2.23亿元，毛利率逐年提升至31.3%。 行业状况及前景 根据灼识咨询的数据，全球BIoT市场2024年规模约2350亿元，2020-2024年复合年增长率5.6%；公司全球市占率约1%，位列全球前十；安卓端BIoT2024年市场规模约320亿元，预计2029年达920亿元，2024-2029年复合年增长率23.7%，渗透率将从14%提升至29%；非安卓端市场2024年规模2030亿元，2024-2029年复合年增长率仅1.7%，安卓端为行业高增长核心赛道。 优势与机遇 行业龙头地位：全球安卓端BIoT市占率第一，三年实现收入破1亿美元，为行业十大参与者中最年轻企业； 软硬件一体化壁垒：全球独有整合智能设备+自研PaaS平台的商业模式，竞争对手未实现完全整合，配套SUNMIOS、DMP、Hyper-Wi-Fi形成技术闭环； 全球与客户资源：服务全球前50大食品饮料企业超70%，中国餐饮百强覆盖率超70%、百强连锁商店超60%，客户粘性高； 财务稳健增长：收入、净利润、毛利率连续三年上行，经营活动现金流持续净流入，2025年达2.10亿元。 弱项与风险 收入结构单一：智能设备销售占比超99%，PaaS平台及定制服务占比仅1%，软件服务变现能力弱； 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 客户与供应商集中：前五大客户收入占比最高达41.1%，前五大供应商采购占比最高达74.1%，依赖度较高； 杠杆率攀升：2023-2025年杠杆率从38.6%升至66.7%，偿债压力加大； 季节性明显：收入集中于下半年，业绩波动受客户预算周期影响。 招股信息 招股时间为2026年4月21日至2026年4月24日，公司按每股发售价24.86港元发行4262.68万股，上市交易时间为2026年4月29日。 基石投资者 本次发行共引入2家基石投资者，分别为嘉善新武塘和东方资产国际，合计认购约3657万美元（约2.86亿港元），按发售价对应认购约1152.08万股，占发售股份约 27.03%。基石锁定6个月。 募集资金及用途 本次全球发售所得款项净额约9.09亿港元，分配如下：36.35%（约3.64亿港元）：用于BIoT软硬件解决方案研发；30.00%（约2.73亿港元）：用于加强供应链及生产运营；20.00%（约1.82亿港元）：用于全球市场扩张；10.00%（约0.91亿港元）：用于营运资金及一般公司用途。 投资建议 综合来看，安卓端商业物联网赛道全球龙头，受益行业高增长，具备技术、客户、全球化壁垒，财务增长稳健，长期成长逻辑清晰。公司招股价为24.68港元/股，对应发行后总市值约为100.09亿港元，对应2025年净利润2.23亿元人民币的市盈率约39.1倍，对标A股公司新大 陆(000997.SZ)PE 19倍，港股同 业百富环球(0327.HK)PE 5.7倍。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分4.8分，建议谨慎认购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010