金融债专题研究：金融债发行温和回升 资本补充债蓄势待发

主要观点 ⚫金融数据：社融规模增量低于市场预期，企业直接融资比重持续提高，但居民购房及消费信贷需求仍偏弱；货币政策继续实施适度宽松取向，加强结构性引导，资源将进一步向金融“五篇大文章”倾斜； ⚫证券业：市场成交活跃度环比微升，证监会出台短线交易监管规定，有望稳定市场预期，推动高质量发展； ⚫保险业：2月寿险保费同比微增，车险保费略有下滑，赔付支出较快增长，赔付率同比上升； ⚫金融债发行：证券公司债驱动下，金融债发行量小幅回升，发行利率低位运行；银行短期资金需求旺盛，3月同业存单发行放量，利率继续下行； 李倩陈之禹 时间：2026年4月17日邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071 ⚫金融债市场展望：展望4月，预计资金面将延续合理充裕格局，但需持续关注美伊冲突、国内经济供需变化对市场流动性的扰动。考虑到金融机构资本补充需求依然较大，预计在监管批文逐步落地下，商业银行各类专项债券及资本补充债将陆续发行。 目录 1.监管政策跟踪.................................................................................................................12.行业动态.........................................................................................................................22.1金融数据................................................................................................................22.2证券业....................................................................................................................32.3保险业....................................................................................................................33.金融债券市场回顾...........................................................................................................43.1一级市场发行量.....................................................................................................43.2发行利率和利差分析..............................................................................................53.3二级市场................................................................................................................63.4金融债兑付情况.....................................................................................................74.总结.................................................................................................................................7 1.监管政策跟踪 3月16日，为深入贯彻落实中央金融工作会议关于推动银行理财子公司加快转型发展的决策部署，健全理财公司监管制度体系，推动构建与能力相匹配的差异化发展与监管模式，国家金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，（以下简称《办法》）。《办法》共五章二十六条，主要内容包括：一、明确监督评级要素与办法，设置公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护、信息科技六大评级模块及分值权重，并规定加减分调整方法；二、明确监督评级基本程序，确立机构自评估、初评、审核、结果反馈的评级程序及动态调整机制；三、明确分类监督原则，监管评级结果分为1-6级和S级，并作为配置监管资源、开展市场准入、采取差异化监管措施的依据。 2.行业动态 2.1金融数据 3月社融规模增量低于市场预期，企业直接融资比重持续提高，但居民购房及消费信贷需求仍偏弱；货币政策继续实施适度宽松取向，加强结构性引导，资源将进一步向金融“五篇大文章”倾斜 3月社融新增5.23万亿元，同比少增6600亿元，低于市场预期，人民币贷款和政府债券为主要拖累项。信贷方面，3月人民币贷款新增3.13万亿元，同比少增6804亿元。分部门看，3月住户贷款增加4909亿元，同比少增4979亿元，其中居民短期贷款增加1956亿元，同比少增2885亿元，反映零售贷款需求不旺，消费补贴提振效果有待显现；居民中长期贷款新增2953亿元，同比少增2094亿元，虽然3月重点城市二手房市场受益于政策与季节性因素共振，呈现“小阳春”式的强势回暖，但三四线城市成交仍相对平淡，居民整体购房意愿尚未明显改善。3月企业贷款新增2.64万亿元，同比少增1825亿元，其中企业短期贷款新增14800亿元，同比多增400亿元；企业中长期贷款新增13500亿元，同比少增2300亿元，主要系在政策优化和融资成本低位运行下，债券发行对信贷融资产生一定替代效应，同时外需不确定性上升或导致企业融资需求有所放缓；票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元。3月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，延续2月水平。 3月人民币存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿元。其中企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元；居民存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，主要受美伊冲突影响，权益市场赚钱效应减弱，居民存款搬家的趋势有所放缓。 3月26日，中国人民银行召开货币政策委员会第一季度例会，会议明确要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。同时，本次例会还提到，要用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 数据来源：中国人民银行，东方金诚整理 2.2证券业 3月市场成交活跃度环比微升，权益指数普跌，两融余额小幅回落，股权与债权融资规模均环比明显增长；证监会出台短线交易监管规定，有望稳定市场预期，推动高质量发展 3月沪、深两市月度股票成交总额为50.91万亿元，日均股票成交额为2.31万亿元，环比上升0.89%。截至3月31日，沪深两市两融余额为25728.00亿元，环比下降3.30%。股权融资方面，3月股权融资合计募集家数30家，募集资金681.65亿元，较2月环比上升45.94%，其中IPO发行5家，募集资金83.18亿元，环比上升53.96%；定向增发25家，募集资金598.47亿元，环比上升53.35%。债权融资方面，3月债券总发行规模为8.37万亿元，环比上升64.57%。自营业务方面，或因地缘政治冲突以及市场整体呈现震荡调整格局，3月权益指数普跌，上证指数、深证指数、创业板指跌幅分别为6.51%、7.02%、3.79%，中证全债指数涨幅为0.30%。 3月27日，为落实《中华人民共和国证券法》短线交易制度，以及进一步明确大股东、董监高短线交易的监管安排，便于中长期资金入市，证监会制定发布《关于短线交易监管的若干规定》（以下简称《规定》）。《规定》明确了适用主体与券种范围、持股与交易时点认定标准、13种豁免情形，并对专业机构管理的产品按一码通单独计算持股，便利交易。此举有助于稳定市场预期、提升交易便利性，推动资本市场高质量发展。 2.3保险业 2月保费收入结构性分化，寿险需求保持相对旺盛，赔付支出较快增长，赔付率同比上升 保费收入方面，2月保险行业单月实现原保险保费收入4572亿元，同比增长0.77%。分险种看，2月财产险保费收入为819亿元，同比下降4.27%。其中车险原保费收入534亿元，同比下降0.99%，非车险原保费收入285亿元，同比下降9.86%，或受能源汽车购置税政策切换、春节假期错位等因素影响。2月人身险原保费收入为3753亿元，同比增加1.93%。其中寿险原 保费收入为2714亿元，同比增长2.56%，在低利率背景下，保险产品保持了相对良好的吸引力，整体需求较为旺盛。当月健康险原保费收入为353亿元，同比下滑46.01%；意外险原保费收入20亿元，同比下滑26.63%。赔付支出方面，2月保险行业当月赔付支出1760亿元，同比增长8.98%；赔付支出/原保费收入为38.50%，同比上升2.90个百分点。 3月27日，中国保险行业协会发布《保险产品适当性管理自律规范》（以下简称《自律规范》）。《自律规范》共九章四十六条，通过构建覆盖产品、人员、客户、销售、内控的全链条自律框架，致力于从源头上化解销售误导与产品错配风险，提升销售行为的专业性和规范性。 3.金融债券市场回顾 3.1一级市场发行量 3月证券公司债驱动下，金融债发行量小幅回升，熊猫债发行热度延续，发行利率低位运行 3月份金融债发行数量与规模环比均小幅增长，共发行金融债94只，发行规模1957.10亿元，环比分别增长44.12%和56.67%；受当月偿还量明显增加影响，3月金融债净融资额为-1761.70亿元。 数据来源：同花顺iFinD，东方金诚整理 年初受监管审批节奏影响，3月境内商业银行暂无新发债券，3月共计发行债券5只，发行规模155亿，环比上升416.67%，均为金融机构熊猫债，发行主体分别为大华银行、法国巴黎银行与德意志银行，主体级别均为AAA级。 3月证券公司发行小幅回升，当月累计发行债券79只，合计发行规模1581.4亿元，分别环比上升46.30%和23.74%。其中，证券公司债发行62只，规模1337.4亿元（包含次级债14只、规模312.9亿元）；证券公司短期融资券发行17只、244亿元。 3月保险公司新发5只资本补充债、合计规模110.7亿元，其中永续债2只、合计35亿元。其他金融机构债发行5只、110亿元，包含3只金租债与2只汽车金融债。 数据来源：同花顺iFinD，东方金诚整理 3月，金融债发行主体均为高等级金融机构，主体AAA级债券发行占比为96.89%，环比下降0.64%，其余发行主体均为AA+。 数据来源：同花顺iFinD，东方金诚整理 3.2发行利率和利差分析 3月资金面整体偏松，金融债发行利率低位运行；商业银行短期资金需求旺盛，3月同业存单发行放量，利率继续下行 3月资金面整体偏松，本月央行出现了自2025年5月以来首次买断式逆回购净回笼，但随着政府债供给压力边际减弱以及央行连续13个月超额续做到期MLF，维持资金利率全月低位平稳运行。当月金融债发行加权平均利率为1.90%，