朝闻国盛

Agent爆发，Neocloud、AIDC、算力租赁受益 今日概览 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com ◼研究视点 【通信】SST：供电系统里的“CPO”——20260421 【能源】1-3月全社会用电增速5.2%，火电水电出力增速提升——20260421 【通信】Agent爆发，Neocloud、AIDC、算力租赁受益——20260421 【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-营收稳健增长，现金流健康——20260421 【能源】涪陵电力（600452.SH）-明确下阶段工作目标，培育新兴业务，源网荷储多元目标升级——20260421 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2026Q1主品牌表现平稳，索康尼快速增长——20260421 【商贸零售】孩子王（301078.SZ）-业绩表现亮眼，外延并购内生优化——20260421 【钢铁】新钢股份（600782.SH）-年度盈利好转，产品结构改善——20260421 晨报回顾 【有色金属】藏格矿业（000408.SZ）-业绩大幅增长，巨龙二期爬坡顺利——20260421 1、《朝闻国盛：转债市场先抑后扬，估值韧性凸显》2026-04-212、《朝闻国盛：分化的经济》2026-04-203、《朝闻国盛：算电协同下的转债投资机会》2026-04-17 【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-25年归母净利创历史新高，高附加值品类进入放量通道——20260421 【计算机】中控技术（688777.SH）-2025年报业绩符合预期，工业AI落地有望加速——20260421 ◼研究视点 【通信】SST：供电系统里的“CPO” 对外发布时间: 2026年04月21日 核心逻辑：随着AI集群从MW级向GW级演进，传统工频变压器因体积大、效率低、缺乏智能交互，已成为制约算力密度的物理枷锁。SST将传统工频变压器升级为高频电力电子系统，通过功率半导体+高频磁性器件实现电压变换、隔离与能量管理的一体化集成，是“供电侧的CPO”——CPO缩短光链路，解决带宽/功耗瓶颈;SST缩短电链路，解决损耗/密度/响应瓶颈。 什么是SST?——电源转换的“硅进铜退”。相较于传统变压器依赖电磁感应的被动式刚性变换，SST凭借高频电力电子调制实现了能量的主动柔性管控。1）高频化：利用宽禁带半导体（SiC/GaN）将频率从50Hz提升至数千甚至数万Hz，大幅缩小变压器体积（可减小约80%）。2）高度集成：就像CPO将光引擎与芯片封装在一起，SST将整流、DC/DC变换、逆变集成，直接对接机架直流供电，减少转换层级，综合效率提升显著。 为什么是现在?——AI电力约束+电气架构升级的共振点： 算力尽头是电力，电力瓶颈前移：AI集群功率密度持续上行（单机柜>100kW成为常态），传统“配电→变压→整流→分配”多级链路损耗高、响应慢，成为新瓶颈。 高压直流/中压直供趋势：为降低损耗与铜耗，数据中心配电从低压交流向中压直供、HVDC演进，SST可在中压侧直接完成AC/DC+DC/DC转换与隔离，显著缩短能量路径。 宽禁带器件成熟（SiC/GaN）：高频、高效率成为可能，是SST产业化的核心前提;同时带来体积、重量与效率的系统级跃迁。 SST产业链价值分布?——从底层的“硅/碳化硅”到顶层的“系统集成”。类似液冷从部件走向系统，SST的竞争核心不止于单一器件，而是拓扑设计、控制算法、热管理与系统级交付能力。同时，由于涉及电网/数据中心核心电力架构，SST的认证与导入周期较长，具备先发优势的厂商更易锁定份额。SST的推广核心取决于宽禁带半导体的渗透率与电控算法的成熟度： 上游衬底/外延：高压SiC是SST的心脏，耐压值和良率决定了SST的商业化进度; 中游功率器件/模块：处理高频开关损耗的模块； 下游系统集成：具备电网级know-how和电力电子设计能力的整机厂商。 投资建议：算力基建轮动开启，SST成为被低估的一环，具备从0→1的产业弹性，建议围绕“功率半导体→磁性器件→系统集成”三层结构布局，建议关注系统与电力设备龙头四方股份、金盘科技、阳光电源、思源电气，上游核心器件天岳先进（SiC衬底供应商）、三安光电（SiC外延/器件）、士兰微（功率器件）、斯达半导（IGBT/SiC模块）等，美股Wolfspeed（全球SiC龙头）、Infineon（英飞凌）、ON Semiconductor（安森美）等。 风险提示：算力进展不及预期、AI发展不及预期、技术创新风险 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 【能源】1-3月全社会用电增速5.2%，火电水电出力增速提升 对外发布时间: 2026年04月21日 1-3月全社会用电增速5.2%。根据国家能源局发布数据，3月份，全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%。1-3月份，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2%。3月份，规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，增速比1-2月份回落2.7个百分点:日均发电258.9亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量23782亿千瓦时，同比增长3.4%。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、金开新能、甘肃能源。建议关注调节 价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，水电电价具备市场化优势、水核容量电价有待补充，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。 风险提示：1.原料价格超预期上涨。2.项目建设进度不及预期。3.电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【通信】Agent爆发，Neocloud、AIDC、算力租赁受益 对外发布时间: 2026年04月21日 投资建议：AI Halo资产迎估值修复机遇。 从AI算力的供给端看，市场此前担心，CoreWeave、Oracle云等Capex投入过多，财务回报前景恐欠佳，然而，伴随着Claude Code、OpenClaw、Minimax 2.7等掀起的大模型与Agent热潮，GPU租赁价格上升、CoreWeave获多笔大单，此类AI HALO（Heavy Assets，Low Obsolescence，重资产、低淘汰）服务商迎估值修复机会。 建议关注： 新云：Coreweave、Nebius、Digital Ocean等； AIDC：上游比特币矿场转型而来的AIDC有望持续受益。建议关注在北美待租出电量较多的矿场AIDC：Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、CleanSpark、Galaxy Digital、Core Scientific、比特小鹿等。 算力租赁服务商：建议关注协创数据、宏景科技、中贝通信、利通电子等。 风险提示：大模型技术进步不及预期；AI应用商业化不及预期；AI算力竞争加剧。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com孙爽分析师S0680521050001sunshuang@gszq.com 【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-营收稳健增长，现金流健康 对外发布时间: 2026年04月21日 事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入48.86亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长1.58%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利润11.96/13.12/14.1亿 元 ， 同比 增 长6.5%/9.6%/7.5%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com 【能源】涪陵电力（600452.SH）-明确下阶段工作目标，培育新兴业务，源网荷储多元目标升级 对外发布时间: 2026年04月21日 2025全年营业收入29.96亿元，同比-3.86%；归母净利润3.93亿元，同比-23.56%。公司作为国网旗下唯一配网节能上市平台，下阶段转型目标明确，新兴业务培育提速，多元布局打造第二增长曲线。预计公司2026-2028年营业收入分别为35.57/39.35/43.13亿元，同比分别+18.7%/+10.6%/+9.6%；归母净利分别为5.95/7.01/7.88亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.39/0.46/0.51元/股，PE分别为31.7/26.9/24.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资进度不及预期；新兴业务拓展进度或盈利兑现不及预期；电价政策波动风险 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2026Q1主品牌表现平稳，索康尼快速增长 对外发布时间: 2026年04月21日 事件：特步国际发布2026Q1经营情况公告。2026Q1主品牌特步流水同比实现低单位数增长，索康尼流水增长20%+。 展望2026年，我们预计公司收入增长中单位数，短期费用投入对利润率造成一定压力。展望2026年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取稳健经营策略，全年我们预计公司收入增长5.4%，考虑到索康尼正处于快速发展阶段，同时主品牌DTC转型仍需要一部分费用投入，当前我们预计公司2026年归母净利润为12.60亿元，同比下降8.1%。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张，我们预计公司2026-2028年归母净利润为12.60/14.17/16.00亿元，对应2026年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼表现不及预期等。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【商贸零售】孩子王（301078.SZ）-业绩表现亮眼，外延并购内生优化 对外发布时间: 2026年04月21日 收入端稳健增长，主要得益于“三扩”战略下加盟业务的快速扩张与外延并购。差异化供应链势能强劲，全面