核心观点
上周ETF市场整体规模延续回升，但驱动结构仍为净值端单边发力，申赎贡献连续两周为负，滞后跟随特征进一步强化。跨境ETF回升约309亿元取代股票型成为最大边际增量来源，债券型逆势扩张约183亿元且较上上周进一步放大。头部机构ETF端扩张主线未变但增幅普遍收窄，鹏华成为唯一全面缩量的头部机构，分化格局重新显现。产品层面，Top10中量价齐升品种扩张至8只，仅沪深300与恒生科技延续"净值拉动、申赎流出"，"主题进、宽基出"的切换信号明确。
关键数据
- 上周ETF总规模从约5.13万亿元升至约5.21万亿元。
- 跨境ETF回升约309亿元。
- 债券型ETF规模从7,654.93亿元升至7,838.23亿元。
- 头部机构ETF端扩张主线未变，但增幅普遍收窄。
- Top10中量价齐升品种扩张至8只。
研究结论
- 权益反弹幅度整体收敛但估值分位加速冲高，"涨幅与估值的背离"较上上周进一步加深。
- 沪深300、中证500、中证1000估值分位均升至90%以上，盈利端修复速度远不及价格端反弹。
- 行业层面由全面上涨转为结构分化，计算机成为少数"强+便宜"方向，食品饮料由涨转跌，煤炭、石油石化转为负收益。
- 年内业绩修复是上周重要信号——沪深300年初至今由负转正、纳指跌幅收窄至-1.13%，反弹已由估值驱动过渡至收益兑现阶段，但估值分位同步冲高提示后续行情更依赖基本面验证。
- 债券端由分化转为普遍正收益，利率债对冲效果由负转正，配置偏防御的底色未被完全打破。
- 上周权益反弹下申赎端由"滞后观望"演变为"获利了结"，资金流向与价格走势的背离较上上周进一步加深。
- 资金正从宽基与硬科技方向系统性切换至红利与自由现金流集中回潮、固收承接久期由短端信用向长端利率延伸、主题成长资金聚焦卫星通信、电网设备、创新药等产业催化方向。
- 医药与消费近5日流出压力边际缓解，前期承压方向出现企稳迹象。
- 上周市场交投由收缩转为显著放量，总成交从1.91万亿元回升至2.27万亿元。
- 债券型ETF交易重心由公司债切换至利率债长端，"拉长久期博收益"信号从资金配置延伸至高频交易层面。
- 股票型ETF"宽基主导成交、主题主导换手"格局延续，但高换手品种由小盘科技向策略、周期、防御方向扩散，交易层面的配置视野明显拓宽。
- 上周正在发行基金86只，较上上周的75只进一步增加，其中股票型32只（占比37.21%）、混合型25只（29.07%）、债券型18只（20.93%）。
- 上周上市4只产品，主题较为分散，覆盖畜牧养殖、港股医疗、电池与创业板新能源。
