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26Q1主业同比减亏，投资收益同比下滑

2026-04-21 国联民生证券艳阳天Cathy

事件概述

2026年4月20日，山西焦化发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入61.78亿元，同比下降17.70%；归母净利润8313.46万元，同比下降68.40%。2026年一季度实现营业收入14.63亿元，同比下降13.01%；归母净利润亏损1820.48万元，上年同期亏损7025.91万元。25Q4业绩同、环比大幅增加，归母净利润1.33亿元，同比增长1177.76%。

业绩表现

2025年主业亏损：焦炭业务销售均价同比下降23.83%，毛利率同比增加7.99pct至-16.07%；化工业务加工煤焦油31.94万吨，同比增加9.8%；加工粗苯11万吨，同比增加15.55%；生产甲醇25.89万吨，同比增加10.03%；生产炭黑7.14万吨，同比上升15.16%。化工品毛利-496.66万元。
2026年一季度：焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑。焦炭产量64.96万吨，同比下降11.25%；焦炭销量64.74万吨，同比下降11.01%。化工品价格涨跌互现，沥青价格上涨18.89%至4106.45元/吨，工业萘价格下降12.63%至3833.68元/吨，甲醇价格下降11.17%至1775.59元/吨，炭黑价格下降9.78%至4963.88元/吨，纯苯价格下降14.15%至5411.56元/吨。

投资建议

地缘冲突背景下，油气价格上涨或推动公司化工品价格提升，主业利润有望恢复。公司间接控股股东山西焦煤集团提供资源保障。预计2026-2028年公司营业收入分别为68.58/72.01/75.61亿元，归母净利润分别为7.02/8.30/9.62亿元，EPS分别为0.27/0.32/0.38元，对应2026年4月20日的PE分别为15/13/11倍。维持“谨慎推荐”评级。