财报点评：产量爬坡成效良好，低钢价下Q4扣非吨净利承压

产量爬坡成效良好，低钢价下Q4扣非吨净利承压 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月21日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。2025年公司收入220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润6.31亿元，同比-18.27%，扣非归母净利润4.34亿元，同比-9.76%，对应Q4收入61.51亿元，同比+9.31%，归母净利润1.35亿元，同比+15.52%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-39.9%。 智能化生产推进，产量爬坡成效良好。2025年公司钢结构产量502万吨，同比+11.31%，销量489万吨，同比+12.87%，体现公司智能化转型持续带动产量爬坡，产品质量和竞争力进一步提升；测算2025Q4单季度产量141.05万吨，同比+12%。根据公司经营数据公告，2026Q1，公司新签合同74.12亿元，同比+5.1%，产量120.38万吨，同比+14.75%，且Q1新签订单中包括数个接近2亿元的大型工业客户订单，进一步体现公司生产效率提升，承接大单能力加强。 钢价影响价格，Q4扣非吨毛利持续下行，影响整体利润。我们测算2025年公司钢结构平均售价4374元/吨，同比下降430元/吨，吨毛利344元，同比降低50元/吨，吨净利129元，同比降低49元/吨，吨扣非净利89元/吨，同比下降22元/吨。如果按照季度产量测算，Q1-Q4公司吨净利分别为130/115/167/96元，同比-91/-74/-32/+3元，扣非吨净利分别为109/94/97/53元，同比分别+14/-31/-8/-46元/吨。我们判断公司吨利润下滑的主要原因是2025年整体工程建设需求有一定压力，使得整体钢价同比有所下降。 基本数据 期间费用率同比改善，非经损益同比降低影响吨净利。由于生产效率提升，2025年公司期间费用率同比降低0.77个百分点至6.41%，但由于政府补助同比减少，公司非经损益同比减少1亿元左右，抵消了期间费用率下降的作用，使得吨净利降幅与吨毛利总体一致。 相关研究 现金流同比改善。2025年，公司收现比102.02%，同比上升4.88个百分点，经营净现金流13.66亿元，同比+138%，现金流改善。2025年公司分红1.92亿元，分红率30.49%。 《Q3单吨扣非净利环比提升，现金流改善》2025.10.28 看好公司智能化生产带动竞争力提升。我们认为2026年，受益于化债+城市更新推进，地方政府财政将有所好转，从而带动市政及工业园区建设需求修复，从而带动钢价筑底反弹。同时未来随着公司进一步提升机器人使用效率，公司整体生产效率及成本有望进一步优化，进一步推动公司产量上升及成本下降，从而进一步增强公司整体竞争力。 《Q2产量稳定增长，非经常性损益同比减少影响利润》2025.08.22 【投资建议】 看好公司智能化生产推进，有望带动公司竞争力提升及利润修复。我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年，公司归母净利润8.80/10.09/11.06亿元，同比+39.38%/+14.74%/+9.59%，对应4月20日股价15.90/13.86/12.64x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，智能化生产推进不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。