核心观点与关键数据
- 周期与成长双轮驱动：公司盈利能力持续强化，核心驱动源于“周期品价格上行+成长性产能释放”的双轮共振。周期维度，2025年上半年巴斯夫VA、VE供应中断推动维生素行业供需格局收紧，VA、VE市场价格冲高，公司营养品板块利润弹性充分释放。成长维度，下半年蛋氨酸业务进入产能集中投放期，18万吨/年液体蛋氨酸项目商业化运营，叠加7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目投产，固体蛋氨酸总产能跃升至37万吨/年，规模效应与成本优势强化。
- 费率管控稳健，现金流优化：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.04/+0.19/-0.89/+0.15pct，财务费用率下降主要因汇率波动导致汇兑收益增加。经营活动产生的现金流量净额为87.97亿元，同比增加24.38%。
- 产能扩张与全球化布局：公司制定积极的产能扩张计划，新材料板块PPS四期项目稳步推进，天津尼龙新材料项目一期规划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺及14万吨尼龙66，预计2027年建成。全球化成效显著，海外收入129.31亿元，占比58.11%，同比增长7.28%，国际竞争力持续增强。
研究结论
- 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为76.01、83.10、94.13亿元，当前股价对应PE分别为14.6、13.4、11.8倍，给予“买入”投资评级。
- 风险提示：产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
财务数据
- 2025年业绩：实现营业总收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。
- 财务指标预测：2026-2028年营业收入增长率分别为15.6%、8.9%、0.1%，归母净利润增长率分别为12.4%、9.3%、13.3%，净利率分别为29.7%、29.8%、33.8%。
