宏观经济专题研究：全球变局(4)，论持久战下的资产格局

核心观点与关键数据

• 美伊谈判无果：伊斯兰堡谈判历时24小时无果而终，核心分歧在于核浓缩、霍尔木兹海峡管控和反以同盟，双方诉求高度对立，筹码不对等。
• 谈判走向：谈判并非毫无成果，双方完成底线摸底，初步可谈框架形成，特朗普“双重封锁”霍尔木兹本质上是“以打促谈”，第二轮谈判短期内展开。
• 冲突演化：基准情形下，冲突将向“低烈度、长战线”演化，双方均无力承受全面战争代价，美国通胀持续承压，伊朗经济失血，烈度上行受限。
• 主要风险：以色列单边升级战事的动机强烈，是此轮博弈中最大的不确定项。

研究结论

• 资产价格逻辑变化：宽松交易终结，资产价格逻辑由“宽松交易”转向“通胀交易”，并可能向“滞胀交易”演化。
• 美股估值承压：美股高估值存在回调压力，能源、军工等通胀相关板块相对占优。
• 美债延续熊平：美债短端利率先行上行，长端利率受通胀和增长双重影响，大概率以高波动震荡为主。
• 黄金长线逻辑清晰：随着“石油美元”裂痕暴露、避险属性回归，叠加流动性压力缓解，金价上行路径将愈发通畅。

风险提示

• 海外市场波动，海外经济增速下滑。