四月债券投资分析：可比资产项下，债市仍有机会

可比资产项下，债市仍有机会 作者 ——四月债券投资分析 3月以来，债市短端受益于资金面持续宽松偏强，长端因机构交易输入性通胀，十年期国债收益率（250016）先上行随后小幅震荡回落。虽美伊局势紧张引发输入性通胀担忧，但年初以来债市整体表现在避险情绪下仍略优于多数资产。短期来看，我们认为债市仍存在配置机会：一方面，国内通胀数据温和回升但整体处于预期区间，对债市影响有限，虽然当前部分市场预期3月份PPI或会转正，但其后续在正区间内的持续时间仍待观察，且目前债市更多的是定价CPI而非PPI；另一方面，货币政策维持宽松基调，近期权益市场和大宗商品行情阶段性降温，部分固收+基金在回撤下也有赎回，对纯债类基金的吸水效应也有所减弱。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 分析师刘畅SAC：S1070526030003邮箱：liuchang2@cgws.com 对于4月份乃至二季度，我们认为债市配置价值仍在，股市若后续继续偏弱可能成为触发总量货币政策的变量。总的来看，在政策利率已连续多月保持不变的背景下，市场对宽货币工具的落地始终存在预期，而无论后续货币政策是否落地，债市的配置价值都相对明确：若央行释放降准降息，将直接提升收益风险比；即便政策维持定力，在可比资产项下，权益资产相对于债市，可能是债市仍占优，只是收益风险比空间可能收窄。因此我们维持对债市的谨慎乐观判断，后续收益风险比空间主要取决于货币政策的择机配合。 相关研究 1、《债市周观察（3.23-3.29）——债市胜率仍在，期待赔率》2026-03-312、《债市周观察（3.16-3.22）——降准可能在路上》2026-03-243、《债市周观察（3.9-3.15）——债市等待企稳机会》2026-03-17 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动等风险。 内容目录 一、当前公开市场分析................................................................................................................................41、宏观经济环境：“价格”总体有回升，后续待观察.................................................................................42、政策环境：发挥货币政策工具的总量和结构双重功能..........................................................................73、银行间资金面：季节扰动下央行灵活调节流动性................................................................................84、企业盈利与融资环境：企业盈利回升与融资环境回暖支撑经济动能修复..............................................10二、利率市场分析....................................................................................................................................111、一级市场：利率债发行提速，发行利率稳中趋降..............................................................................112、二级市场：国债短端收益率降幅明显...............................................................................................12三、信用市场分析....................................................................................................................................161、一级市场：净融资额回升，发行利率分化........................................................................................162、二级市场：各期限企业债利率整体下行...........................................................................................173、地产债：净融资缺口扩大，地产销售持续承压..................................................................................194、城投债：净融资缺口走阔，城投供给延续收缩..................................................................................21四、债市投资策略....................................................................................................................................22风险提示.................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：M1、M2同比数据（%）...............................................................................................................4图表2：新增人民币贷款结构.....................................................................................................................5图表3：社会融资规模结构........................................................................................................................5图表4：当月新增社融（亿元）..................................................................................................................6图表5：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）........................................................................................6图表6：各月CPI环比与往年均值对比（%）..............................................................................................6图表7：CPI当月同比和环比（%）............................................................................................................7图表8：CPI食品项和非食品项（%）.........................................................................................................7图表9：PPI当月环比和同比（%）............................................................................................................7图表10：公开市场货币月度投放（亿元）...................................................................................................8图表11：公开市场货币月度净投放（亿元）................................................................................................9图表12：质押式回购加权利率（7天，%）................................................................................................9图表13：回购定盘利率（7天，%）..........................................................................................................9图表14：半年期票据利率（%）..............................................................................................................10图表15：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）..............................................................................11图表16：企业债融资与到期收益率（%）.................................................................................................11图表17：利率债发行与净融资（右轴）....................................................................................................12图表18：利率债发行成本（%）..............................................................................................................12图表19：中债国债收益率走势（%）........................................................................................................13图表20：中债国债收益率曲线结构（%）............................................................................