亚洲外汇聚焦：人民币——放缓脚步

核心观点与关键数据

• 人民币汇率走势：4月上半月，美元兑人民币中间价延续3月以来的下行趋势，且双向波动加大，市场长期人民币多头头寸面临小幅回调压力。3月中国净外汇销售降至四个月低点，主要受外国和本地投资者（QDII）的证券和债券抛售影响，同时QDII额度增加5.3亿美元。
• 人民币国际化进展：3月中国跨境支付系统（CIPS）单日交易量创纪录达到1.2万亿元人民币，首次突破1万亿元。人民币跨境交易占比升至52%，其中商品贸易人民币结算占比增至31%。中东冲突背景下，市场讨论“石油元”结算，但实际人民币在非中国参与的国际交易中仍有限。
• 人民币国际化挑战：与美元和欧元相比，人民币在全球支付和跨境融资中的占比仍有较大差距。CIPS日交易量仅占美元清算所（CHIPS）的9%，SWIFT全球支付份额为2.2%。从资产端到负债端的“去美元化”进程存在差异，推动人民币跨境融资需克服银行支持、市场深度和避险工具等障碍。
• 政策与经济背景：中国人民银行取消美元兑人民币远期购汇风险准备金要求，同时提高银行海外贷款杠杆率，旨在促进人民币国际化融资。企业贸易收入结汇仍较活跃，人民币国际化是结构性主题，支持人民币稳定偏强。

研究结论

• 中国当局正调整人民币升值速度，而非急刹车。当前升值速度虽放缓，但仍高于2025年5-11月的水平，年化负利差约250个基点。
• 人民币估值合理，未高估，尤其考虑到前期国内通缩带来的竞争优势。企业贸易结汇、人民币国际化（跨境支付和国际融资）以及经济再平衡（产业升级、技术自立、内需导向）是支撑人民币的关键因素。