以高层战略为引、全球化为矛，剑指航天业务新版图

投资逻辑： 公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，2026年1月，公司通过港股闪电配售方式募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。 能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，其中CPI薄膜技术壁垒高，长期以来由美日企业主导，国内传统PI企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司SCPI薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原理验证。 卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026年2月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI算力等方向，公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利润6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应EPS为2.18/3.24/4.36元，维持“买入”评级。 风险提示 商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。 内容目录 1光伏主链唯一A+H双平台上市企业，强势进军航天业务.............................................41.1以国家政策为战略指引，全球化视野落子布局...............................................41.2以前瞻性眼光，二次创业商业航天新业务...................................................72能源基座：产品具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求...............................82.1高效钙钛矿叠层电池，兼容柔性、轻量、低成本的太空能源方案...............................82.2柔性SCPI膜，兼容高透过、抗原子氧、抗辐射的太空封装方案...............................123卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环........................................153.1火箭发射成本下降带动卫星数量提升，算力上天带来更大市场空间............................163.2国内卫星稀缺标的，供应链超高自研比例..................................................184盈利预测与投资建议..........................................................................20风险提示......................................................................................23 图表目录 图表1：2021版中国国家自主贡献主要目标整体要求提高............................................4图表2：TOPCon电池在相当长的一段时间内都是主要的技术路线......................................4图表3：中国商业航天政策定位已从新兴产业升级为新兴支柱产业....................................5图表4：国内通信卫星规划总数超26万颗.........................................................5图表5：公司产品海外销售占比逐年大幅提升......................................................6图表6：土耳其电池输美具备极强的成本优势......................................................6图表7：卫星发射数量呈增长态势................................................................7图表8：公司TOPCon电池产能规划节奏...........................................................7图表9：2023年初同版型TOPCon较PERC电池溢价0.11元/W以上....................................7图表10：TOPCon迭代初期，公司电池业务盈利提升.................................................7图表11：钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议...............................................8图表12：公司成立捷泰航天负责太空光伏相关产品产业化...........................................8图表13：单星高功率趋势推动太阳翼向柔性化发展.................................................9图表14：钙钛矿叠层电池在大规模太空能源方案中潜力巨大.........................................9图表15：钙钛矿电池具备相对最高的能质比（电池片口径）........................................10图表16：钙钛矿叠层电池效率较单结钙钛矿电池优势明显..........................................10图表17：公司钙钛矿叠层电池选用全无机材料....................................................11图表18：电池封装时可使用公司自研CPI膜......................................................11图表19：多项测试表明公司钙钛矿电池在太空环境下具备良好性能..................................12 图表20：CIC是太阳电池阵组成的基本单元.......................................................12图表21：PI的质子穿透深度小于其他聚合物，防辐射效果最优......................................13图表22：传统PI呈现深琥珀色.................................................................14图表23：CPI柔韧性及轻量化优于UTG...........................................................14图表24：钧达股份SCPI膜在透光率与原子氧耐受性上优于海外对标产品.............................14图表25：钧达股份SCPI薄膜核心性能与产业化进度上全面领先.....................................15图表26：公司自研SCPI膜可兼容全电池技术路线.................................................15图表27：公司自研原子氧防护技术可有效提升航天器运行安全性....................................15图表28：公司通过复遥星河控股巡天千河........................................................16图表29：魏然先生曾参与发射多颗卫星项目......................................................16图表30：火箭发射成本在SpaceX出现后快速下降.................................................17图表31：ITU要求20.3万颗卫星需在2039年末完成发射...........................................17图表32：国内算力星座已进入实质性组网阶段....................................................18图表33：SpaceX规划算力卫星数量达100万颗....................................................18图表34：公司作为卫星总体公司有强大的研发团队、坚实的技术储备及垂直产业链优势.................19图表35：巡天千河展出太空算力卫星实物模型....................................................19图表36：“有戏”卫星将承载多项技术验证任务..................................................20图表37：公司TOPCon电池成本测算.............................................................20图表38：公司光伏电池片业务拆分..............................................................21图表39：公司业务拆分........................................................................22 1光伏主链唯一A+H双平台上市企业，强势进军航天业务 公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，聚焦光伏电池研发、生产与销售领域，经过多年深耕发展，已成为全球光伏电池行业龙头企业。 2025年末公司以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，以强化自身抗风险能力。公司在航天业务上的推进符合其在经营上的两大特点：1）瞄准全球化及国家战略需求；2）前瞻布局、全力以赴。 1.1以国家政策为战略指引，全球化视野落子布局 对比历史上新能源产业在国家长期规划中的地位，最初在“十四五”规划中，国家明确了“可再生能源将逐步成长为支撑经济社会发展的主力能源”的大方向，光伏在国家能源战略中的地位进一步提升。 2021年6月，国家发改委出台《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，明确2021年起对新备案集中