公司业绩点评：收入跌幅收窄，经营逐渐筑底

——公司业绩点评 2026年04月20日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2026Q1实 现 营 收14.8亿 元 ，同 比-6.0%；归 母 净 利 润2.3亿 元 ， 同 比-33.1%；26Q1收 入+Δ合 同 负 债 同 比-9.4%。 舍得酒业（股票代码：600702） 谨慎推荐维持评级 ⚫收 入 降 幅 逐 渐 收 窄 ，普 通 酒与 电 商表 现 亮 眼。2026Q1收 入同 比-6%，若 剔除 春 节 错 期 因 素 ，25Q4与26Q1合 计 同 比-11%， 较25Q3跌 幅有 所收 窄。 分产 品 来 看 ，中 高 档 酒26Q1同 比-14.6%，25Q4与26Q1合 计同 比-17.4%，降幅 环 比25Q3收 窄，释 放 积 极 信 号 ；普 通 酒26Q1同 比+41.9%，25Q4与26Q1合 计 同 比+10.6%，主 要 系T68等 大 众 价 位 产 品贡 献 增 量；2）渠 道端，批 发 代理26Q1同 比-9.9%，25Q4与26Q1合 计同 比-18.1%， 跌 幅 环 比25Q3收 窄 ；电 商26Q1同 比+14.2%，25Q4与26Q1合 计同 比+18.1%， 实 现 较 快 增 长。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫产 品结 构变 化叠 加 税 费 扰 动 ， 利 润 率 阶 段 性 承 压。2026Q1归 母 净 利 率15.6%， 同 比-6.3pcts； 具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率66.4%， 同 比-3.0pcts，判 断主 要受 产 品 结 构调 整 以 及 货 折 影 响；销 售 费 用 率21.3%，同 比+1.9pcts，主 要系 营 收 下 滑 但 品 牌 建 设 投 入 保 持 刚 性；管 理 费 用 率6.9%，同 比-1.0pct。此 外 ，税 金 及 附 加 率 同 比+4.7pcts至16.4%， 主 因 消 费 税计 税 政 策变 化 。 ⚫2026年 有 望 逐 渐 筑 底 ，调 整 蓄 力 长 远增 长。短 期 来 看 ，考 虑 到26Q2之 后基 数 逐 渐 走 低 ，品 味 舍 得 批 价 平 稳或 推 动发 货端 修 复，叠 加普 通 酒实 现 快 速 增长，预 计 公 司收 入 端与 利 润 端 有 望延 续边 际改 善趋 势。中 长 期 看 ，公 司 以 老 酒战 略 为 基 石 ，推 动 多 品 牌 矩 阵 战 略 、年 轻 化 战 略 和 国 际 化 战 略 齐 头 并 进，践 行“渠 道 向 下 、品 牌 向 上 、全 面 向C”策 略 ，若 后 续 行 业整 体需 求 回 暖 ，前 期 主动 调 整 积 累 的 渠 道 健 康 度 有 望 转 化 为 业 绩 弹 性。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026~2028年 收 入分 别 为45.1/48.5/52.5亿 元 ，分 别 同 比+2.0%/7.5%/8.2%， 归 母 净 利 润 分 别为3.2/4.0/4.9亿 元 ，分 别同 比+43.4%/25.7%/20.8%， 当 前 股 价 对 应PE为48/38/31X，暂维 持 “谨 慎推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ；次 高 端 白 酒 竞 争 加 剧 的 风 险 ；行 业政 策 变 动 的 风 险；食 品 安 全 问 题 的 风 险。 相关研究 1.【银河食饮】2026年度投资策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn