期货行业政策点评：金融业务回归持牌主体，行业格局有望加速优化

金融业务回归持牌主体，行业格局有望加速优化 期货行业政策点评 核心观点 ⚫2026年4月17日，中国证监会就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新规”）及配套实施规定公开征求意见。我们认为，相比2023年版征求意见稿，本轮修订并非简单“补丁式”完善，而是在《期货和衍生品法》落地及行业新形势下，对期货公司业务牌照、监管边界和组织架构进行的一次系统性重塑。整体看，新规延续“强监管、防风险、促高质量发展”主线，监管导向更加清晰，即推动子公司相关金融业务进一步回归持牌主体，推动期货公司从传统经纪牌照向综合衍生品服务牌照升级。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫从业务框架看，新规将境内期货经纪/期货交易咨询归为基础类业务，将期货做市交易/衍生品交易/期货资产管理归为交易类业务，并同步抬升资本与准入门槛：基础类业务对应注册资本门槛为1亿元/ 2亿元，经营1项交易类业务对应5亿元，经营2项及以上交易类业务对应10亿元；申请新增业务时，每次最多新增1种业务，且与上次获批间隔不少于6个月，同时还需满足风险监管指标、人员资质、展业时长等条件。分层分类监管思路进一步明确，行业准入壁垒抬升，头部机构资本与综合能力优势将更加突出。 创业板深化改革与交易规则优化并进，资本市场制度改革提速2026-04-13 FVTPL资产主导保险业绩分化2026-04-08寿险开门红平稳收官，非车险驱动财险保费稳健增长2026-04-02 ⚫此次修订核心的边际变化在于原本由境内子公司开展的部分金融业务将回归期货公司本体经营。原先由风险管理子公司经营、以协会备案和自律管理为主的期货做市交易/衍生品交易业务，改由期货公司经营并纳入许可准入和行政监管框架；同时，已由子公司开展的相关业务需逐步取消，过渡期为18个月。相比之下，新版征求意见稿还删除了此前2023年版中提及的期货保证金融资业务和期货自营业务，并明确期货公司自有资金和期货资管计划不得投资未上市交易股票/股权、非标债权等高风险低流动性资产。这一轮规则调整的核心并非简单扩表，而是在强监管框架下推动业务回表、风险回表和牌照价值重估。 ⚫除业务回表外，新规还明显强化了穿透式股权监管、资管含量约束和持续监管要求。经纪业务方面，新规要求期货公司公示手续费标准、与客户明确约定具体手续费，期货手续费“反内卷”有望由自律约束进一步向部门规章升级；资管业务方面，新规强调期货特色，要求其他类期货资管计划运用期货或衍生品工具对底层资产进行风险管理，且相关募资净规模不得超过期货和衍生品类资管计划的5倍，并强调管理人主动管理职责，抑制通道化扩张；股权与组织管理方面，新规同步强化股东和实际控制人约束、完善子公司和分支机构集中管理要求。整体来看，短期行业合规改造、业务迁移和资本补足压力将上升，但中长期更有利于头部机构集中度提升和行业竞争格局优化。 投资建议与投资标的 期货板块的配置逻辑有望转向监管重塑下的中长期格局优化。我们认为，当前扰动主要来自新规落地前后的业务迁移、牌照申请、系统改造与资本补足压力；短期看，政策过渡期内行业经营节奏和利润兑现或仍有扰动；中长期看，金融业务回归持牌主体、交易类业务准入门槛抬升、手续费“反内卷”加强、资管通道化受抑，均有助于提升期货牌照稀缺性和头部机构制度红利，行业竞争也有望进一步向资本实力、风控能力和综合衍生品服务能力集中。建议关注资本实力雄厚、客户基础良好、业务特色化突出、具备做市/衍生品/资管综合布局能力的头部券商及期货公司。相关标的：瑞达期货(002961，未评级)、南华期货(603093，未评级)、永安期货(600927，未评级)、弘业期货(001236，未评级)。 风险提示 政策落地节奏及最终条款存在不确定性，业务迁移和牌照申请进度不及预期，资本补足和合规改造成本超预期，行业竞争加剧及分化超预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。