全年业绩符合预期，有望受益下游补库

2026年04月19日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 ， 报 告 期 内 ， 公 司 实 现 营 业 收 入715.57亿元 ，同 比 增 长6.66%；实 现 归 母 净 利 润10.18亿 元 ， 同 比回 落7.46%。其 中 ，25Q4单 季 度 实 现 营 业 收 入200.14亿 元 ，同 比 增 长11.85%；实 现 归 母 净 利 润1.50亿 元 ， 同 比回 落57.87%。 新凤鸣（股票代码：603225） 推荐维持评级 分析师 ⚫主 营 产 品 销 量 提 升 、 价 差 表 现 分 化，2025年业 绩基 本符 合 预 期。2025年我 国纺 织 服 装 消 费 保 持一 定的 韧 性，内 需 方 面 ，我 国 服 装 鞋 帽 、针 、纺 织 品 类商 品 零 售 额15215亿 元 ，同 比 增 长3.2%；外 需 方 面 ，在复 杂 的 国 际 贸 易 形 势下，我 国 纺 织 服 装 累 计 出 口2938亿 美 元 ， 同 比下 降2.4%。2025年公 司 分 别实 现POY、FDY、DTY、 涤 纶 短 纤 、PTA销 量534、161、99、131、236万吨 ，同 比 分 别变 化1.7%、7.4%、21.9%、0.3%、387.7%。其 中 ，以 涤 纶 长 丝与PX、MEG价 差 计 算 ，品 种 间 价 差 表 现 分 化 。其 中 ，POY、涤 纶 短 纤价 差 同比 有 所 回 升 ，FDY、DTY价 差 同 比 回 落 。 分 季 度 来 看 ，25Q4公 司 分 别 实 现POY、FDY、DTY、涤 纶 短 纤 和PTA销 量159、48、29、34、70万 吨 ，同 比分 别变 化10.0%、15.8%、18.3%、-9.9%、373.4%。25Q4公 司 主 营 产 品 销量 同 比 提 升为 主，但 产 品 价 格 回 落 叠 加原 料PX价 格表 现强 势 ，PTA、涤 纶长丝、涤 纶短 纤价 差同 比 回 落，致 使25Q4业 绩同比承 压。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫PTA、涤 纶长 丝价 差改 善，静 待 下 游 补 库 需 求 跟 进。一 方 面 ，近 期 受 中 东 地缘 冲 突 影 响 ，国 际 原 油 价 格 中 枢 抬 升 驱 动PTA、涤 纶 长 丝 价 格重 心 走 高，短 期预 计公 司 受 益 于 库 存 收 益 。另 一 方 面 ，自2024年 下 半 年 起 ，国 家 陆 续 出 台“ 反内 卷 ”相 关 政 策 ，2025年 我 国PTA行 业CR6为80.69%、涤 纶 长 丝 行 业CR4为61.77%， 同 比 分 别 提 升6.58个 百 分 点 、1.55个 百 分 点 。 其 中 ， 涤 纶 长 丝行 业 自2024年5月 已 率 先 开 启“ 反 内 卷 ”，PTA行 业自2025年11月 逐 步 开启“ 反 内 卷 ”行 动。2026年 以 来 ，PTA、涤 纶 长 丝价 差 环 比 改 善 ，对 应 产 品 盈利 能 力 有 望 走 强 。短 期 ，受 春 节 假 期 及 节 后 原 油 价 格 高 位 剧 烈 波 动 影 响 ，下 游采 购 态 度 较 为 谨 慎 ，预 计 近 期 销 售端或 受 扰 动 。展 望 后 市 ，考 虑 到截 至4月17日 当 周 ，终 端 织 造 原 料 备 货 天 数 为10.59天 ，处 于 历 史 同 期 低 位 水 平，待 原 油价 格 运 行 平 稳 后 ， 预 计 下 游 补 库 需 求 将 跟 进， 推 动涤 纶长 丝 产 销 放 量 。 ⚫深 化 一 体 化 经 营 格 局 ，稳 步 推 进 新 产 能 释 放。经 过 多 年 发 展 ，公 司已 形 成了“PTA-聚 酯-纺 丝-加 弹 ”产 业 链 一 体 化 和 规 模 化 的经 营 格 局，有 效 保 障 原 材 料供 应 稳 定 性。截 至2025年末，公 司拥 有PTA产 能1100万 吨/年、涤 纶 长 丝 产能885万 吨/年、涤 纶 短 纤 产 能120万 吨/年。2026年，公 司 计 划 新 增 涤 纶 长丝 产 能40万 吨/年 、涤 纶 短 纤 产 能60万 吨/年 ，产 能 投 放 节 奏 将 根 据 市 场 需 求跟 进 情 况 稳 步 推 进 ， 持 续 巩 固 规 模 化 竞 争 优 势。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_新凤鸣_淡季拖累25Q3业绩，静待周期弹性_202511022.【银河化工】公司点评_新凤鸣_25Q2业绩超预期，看好旺季长丝表现_202508313.【银河化工】公司点评_新凤鸣_25Q1业绩同比增长，静待周期弹性_20250501 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 公 司 营 收 分 别 为745.75、802.67、865.97亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为15.29、16.75、19.63亿 元 ， 同 比 分 别 变 化50.14%、9.56%、17.16%；EPS分 别 为0.91、1.00、1.17元 ，对 应PE分 别 为18.41、16.80、14.34倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工 行 业分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn