2020年一季报点评：资产质量稳定，成本收入比降低
买入 金融 2020年一季报点评 银行 （维持评级） 2020年04月30日 财报点评 资产质量稳定，成本收入比降低 邮储银行披露2020年一季报，业绩略低于预期 2020年一季度公司实现归母净利润201亿元，同比增长8.5%，增速较2019年全年回落8个百分点；一季度EPS为0.23元；2020年一季度年化加权平均ROE同比下降1.2个百分点至15.8%。业绩略低于预期，主要是资产减值损失计提对净利润的影响略高于预期，但公司本身的资产质量是稳定的。 盈利能力小幅提升 2020年一季度年化ROA同比提升2bps至0.77%。从杜邦分析来看，对ROA贡献大的主要因素是因为“业务和管理费/平均资产”下降和一些非息收入方面的扰动性因素影响，不利因素则是净息差回落。 净息差同比下降 2019年一季度日均净息差同比下降12bps至2.46%，环比去年四季度则上升了2bps。净息差同比下降对盈利能力产生不利影响，主要是负债成本有所上升。 相关研究报告：《邮储银行-601658-2019年报点评：ROE小幅上升，资产质量稳定》——2020-03-26 资产质量稳定 证券分析师：王剑电话：021-60875165E-MAIL：wangjian@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002证券分析师：陈俊良 公司一季末不良率0.86%，环比持平；一季末拨备覆盖率387%，环比小幅下降了2个百分点；一季末拨贷比3.32%，环比小幅下降了3bps，但仍然处于近几年的高位。整体来看，资产质量大致稳定。 电话：021-60933163E-MAIL：chenjunliang@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 加强成本管理 “业务和管理费/平均资产”下降对盈利能力贡献较大，一季度成本收入比51.97%，同比下降0.23个百分点。 盈利预测与投资建议 考虑到公司当前较高的拨备水平，我们维持其2020~2022年净利润增速12.7/11.3/10.6%的预测不变，当前股价对应的PE为6.5/5.8/5.2x，PB为0.8/0.7/0.6x，维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层邮编：518001总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032