市场概述
本周国际原油市场震荡回落，地缘冲突带来的溢价快速消退成为主导逻辑。中东紧张局势有所缓和，市场对供应中断的担忧显著降温，叠加宏观预期波动，前期过热的风险溢价基本完成修复，市场转向乐观定价战事缓解。
供应端
- 霍尔木兹海峡油品通行量3月全月不足正常水平的10%，海峡封锁已造成约800万桶/日的石油产量下滑，及超1000万桶/日的供应减量，绕行管道、战略储备与海上浮仓均已被启用。若海峡继续封锁至4月底，减产量将进一步升至1100万桶/日。若海峡重启，约70%的减产量可在1个月内恢复，剩余产能则需逐步爬坡回升。
- 亚洲是最先受到冲击的区域，炼厂开工率已明显下滑；4月欧洲、非洲将陆续面临现货短缺，随后影响将传导至美国。
- OPEC 3月产量锐减至220.5万桶/日，环比下降10万桶/日。
- 美国原油产量维持高位，3月活跃钻井数环比下降。
需求端
- 因亚洲下游化工的主被动减产和中东航煤需求走弱，3月需求环比下滑超200万桶/天。
- 中国/印度/日本/韩国自美以伊冲突后炼厂开工率较冲突前分别下降8.9%、10.0%、锁越久，需求负反馈越多，将会导致海峡重启前的油价高点越高，海峡重启后油价下跌的幅度也越小，油价下方支撑也越强。
- 北半球的消费旺季是夏天，海峡恢复可能恰逢旺季。
地缘
- 美伊双方均有意愿继续谈判，双方从“亮底线”进入“具体交易”阶段，二次谈判或有可能达成“有限共识”。
- 伊朗可能考虑允许船只在霍尔木兹海峡阿曼一侧自由航行，而不必担心遭到攻击。
- 美国-封锁伊朗出口，迫使伊朗退让。
- 以色列与黎巴嫩达成听后协议。
总结
原油市场仍处于“政策抑制+地缘强支撑”的格局，基本面上表现为“中东供应恢复+需求弱修复+库存去化”的紧平衡，核心还是美伊战事的走向及海峡通航问题，地缘溢价将持续存在，波动或较前期逐步降低，右侧关键拐点取决于霍尔木兹海峡通航恢复与海湾产油国复产进度。当前市场定价对战争结束“非常乐观”，但现实仍非常紧张，霍尔木兹海峡通航未有实质性大幅缓解，右侧拐点或尚未到来。短边交易难度仍较大，或可考虑做低波动率，或月差上进行正套操作。
