轻装上阵，受益于光大集团协同生态圈

非银金融/证券 光大证券（601788.SH） 维持买入 报告原因：深度报告 轻装上阵，受益于光大集团协同生态圈 买入 2021年6月11日 公司研究/深度报告 投资要点： 受益于集团协同效应。控股股东光大集团金控设立申请获央行首批受理，将进一步推进资源整合与业务协同。光大证券未来将充分受益于集团公司E-SBU生态圈战略，融入财富E-SBU生态圈，支撑投行E-SBU生态圈，与集团公司在客户资源、协同营销等多方面联动合作。 轻资产业务转型卓有成效。光大证券资管业务跻身行业第5，财富管理转型纵深推进；投行IPO业务拓展成效显著，债券承销保持优势。2020年，公司财富、资管、投行营收贡献率分别29%、16%、16%，合计超60%。在注册制和对外开放的大背景下，证券公司肩负着为“双循环”的新发展格局提供高效金融服务的历史使命，投行业务以及资管在内的财富管理业务具备广阔的发展空间。 稳妥化解存量风险。截止2020年末，公司对浸鑫基金所投的MPS项目相关的预计负债为45.52亿元，计提相对充分。 盈利预测： 预计2021-2023年，公司实现营业收入170.57亿元、177.73亿元、191.96亿元，同比分别+7.51%、+4.20%、+8.00%；实现归母净利润38.90亿元、42.29亿元、48.85亿元，同比分别+66.64%、+8.74%、+15.51%；每股收益分别为0.84元、0.92元、1.06元；PB分别为1.55、1.54、1.52。给予“买入”评级。 分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001邮箱：liuli2@sxzq.com电话：0351-8686794 分析师：徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 风险提示： 太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期；存量风险化解不及预期；集团协同效应不及预期。 山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 目录 1.1控股股东光大集团设立金控申请获首批受理.........................................................................................................51.2业务结构均衡，轻资产业务贡献率高.....................................................................................................................8 2.1财富管理：依托协同战略，构建财富E-SBU生态圈..........................................................................................102.2资管：跻身行业第5，收入平稳增长....................................................................................................................112.3投行：历史最好业绩，股债齐头并进...................................................................................................................122.4自营：投资规模增长，收入增速低于同行...........................................................................................................142.5资本中介：两融利息相对稳定，质押业务化解风险...........................................................................................142.6机构：全业务链布局，分仓佣金增长...................................................................................................................16 图表目录 表1：光大证券与光大集团各子公司交易（单位：万元）...........................................................................................7表2：盈利预测关键指标.................................................................................................................................................18 图1：光大证券股权结构...................................................................................................................................................5图2：光大集团E-SBU体系...............................................................................................................................................6图3：E-SBU协同核心系统&“光大云生活”超级APP..................................................................................................7图4：光大证券近五年总资产及增速...............................................................................................................................8图5：光大证券近五年净资本及增速...............................................................................................................................8图6：光大证券近五年业务结构.......................................................................................................................................9图7：光大证券近五年归母净利润及增速.......................................................................................................................9图8：光大证券近五年营收和净利排名...........................................................................................................................9图9：光大证券和行业ROE对比....................................................................................................................................10图10：光大证券和行业杠杆率对比...............................................................................................................................10图11：光大证券近五年代买卖净收入增速（亿元）...................................................................................................11图12：光大证券近五年经纪业务排名...........................................................................................................................11图13：光大期货日均保证金规模...................................................................................................................................11图14：光大期货经纪净收入（亿元）...........................................................................................................................11图15：光证资管近五年管理规模（亿元）...................................................................................................................12图16：光大保德信近五年管理规模（亿元）...............................................................................................................12图17：光大证券资管净收入（含基金）及增速（亿元）...........................................................................................12图18：光大证券近五年资管业务排名...........................................................................................................................12图19：光大证券近五年投行净收入增速（亿元）.......................................................................................................13图20：光大证券近四年投行业务收入排名......................................................................................