2022年中报点评：战略反映到报表，看得见的“兴”蜕变

战略反映到报表，看得见的“兴”蜕变 2022年08月28日 事件：8月26日，公司发布2022年中报，营收1158.5亿元，YoY+6.3%；归母净利润448.9亿元，YoY+11.9%；不良率1.15%，拨备覆盖率251.3%。 推荐维持评级当前价格：17.88元 营收增速保持平稳，拨备前利润增速回升。22H1营收YoY+6.3%，环比-0.4pct，而拨备前利润YoY+1.8%，环比+1.9pct，盈利能力稳健。受宏观经济影响，兴业银行22H1净利息收入和中收增速表现低迷，分别环比-1.7pct、-15.3pct；所幸，靠着投资实力和浮盈兑现，其他非息收入YoY+37.1%，力挽狂澜，撑住大局。 需求趋弱、息差承压，靠投资生态圈撑住。上半年，在“资产荒”的背景下，兴业银行贷款平均余额YoY+10.8%，环比下行；又伴随着LPR调降，生息资产收益率较2021全年下降16BP，计息负债成本率提升3BP，双重挤压使净息差下降14BP到2.15%。靠着加大金融投资的配置，将生息资产增速拉回至10.2%，撑住了整体扩张。 分析师余金鑫执业证书：S0100521120003邮箱：yujinxin@mszq.com 非息收入占比提升，尽显“商行+投行”优势。22H1中收整体虽弱，主要弱在代理业务，同比-8.1亿元，然而顾问投行中收同比+14.4亿，形成有效对冲。在优秀投资能力加持下，投资收益同比+70.1亿元，接近翻倍。于是，非息收入占比从2021年的34.0%提升至22H1的37.5%，抗周期的优势开始显现。 相关研究 1.兴业银行（601166.SH）事件点评：大股东增持显信心，转型&转债前景可期-2022/07/282.兴业银行（601166.SH）2022年一季报详解：信贷迎“开门红”，中收逆势而上-2022/04/283.兴业银行（601166.SH）2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航-2022/03/284.兴业银行（601166）公司事件点评：核心骨干自愿增持近4亿元，既是信心也是决心-2022/02/215.兴业银行：业绩增速再向上，资产质量更优良——2021年业绩快报详解-2022/01/16 三大生态圈协同并进，对公FPA和零售AUM更上层楼。22H1对公FPA达到7.65万亿元，YoY+17.2%(2021年15.7%)，零售AUM达3.07万亿元，YoY+14.1%(2021年9.2%)，协同作战，呈加速之势。表内贷款结构已显著优化，制造业、基建行业在生息资产中占比分别+0.8pct、+0.4pct，房地产业-0.2pct。 主动压实不良，资产质量稳定。22H1受疫情影响，房地产业、租赁及商务服务业、信用卡不良额分别净增44亿元、35亿元、24亿元，共同将整体不良率推高5BP，拨备覆盖率受此影响也下降17.6pct。但从逾期结构来看，90天以上占比+4BP，90天以内占比+5BP，表明不良认定较严，未来生成压力也较小。 投资建议：以投资生态圈扛住了“资产荒”，以投行中收和投资收益扛住了“中收荒”，以三大生态圈高效协同推动对公FPA、零售AUM增速更上层楼，在大环境低迷时，营收和PPOP增速仍保持了平稳向好态势，战略开始落实到报表。预计22-24年EPS分别为4.49元、5.15元和6.09元，2022年8月26日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026