通信设备领先供应商，低轨卫星组网迎增量
通信设备领先供应商，低轨卫星组网迎增量 投资要点 西 南证券研究发展中心 营收与经营现金流回暖，市场与研发高投入导致亏损。公司在海内外市场持续开拓，22年全年公司营收同比增长14.7%，实现正增长。同时Q4单季度实现经营性现金流6830万元，全年为-6504.1万元，较21年-2.3亿元大幅改善。公司归母净利润为负，原因系公司保持了较大的研发和销售投入以持续提升产品竞争力和市场地位，以及客户回款周期延长导致信用减值增加，22年全年公司四项综合费用率为67.4%，较去年增加2pp。毛利率方面，公司全年实现毛利率38.6%，较去年降低9.5pp。 公司具备稀缺的5G核心网组网能力，10GPON设备助力接入网增长。公网通信行业行业集中度高、参与玩家少，能够提供5G核心网+基站端到端解决方案的企业比较稀缺，主要有华为、中兴、爱立信、诺基亚、震有科技等企业。公司核心网与接入网具备高性价比与定制化程度高的优点，已在“一带一路”沿线国家获取部分市场份额。同时，公司是少数能够提供全系列10GPON产品的厂家之一，10GPON产品已供货中国广电。未来受益“一带一路”国家光进铜退，及国内FTTx与千兆光网项目推进，公司核心与接入网业务将持续增长。 数据来源：聚源数据 深耕细分行业专网市场，应急与能源业务有望放量。专网通信行业具有对定制化、安全性、可靠性有较高要求，公司深耕专网市场，已完成语音、视频、数据融合的统一指挥调度平台的建设，聚焦智慧应急、智慧园区、智慧矿山、智慧城市等领域。国务院22年发布《“十四五”国家应急体系规划》，对安全生产提出相应要求，专网调度平台是保障生产安全的重要基础设施，公司有望受益。 相 关研究 公司在卫星组网领域具备领先案例，将受益我国低轨卫星星座建设。中国星网集团已向ITU提交1.3万颗低轨卫星备案，未来星地组网需求广阔。公司是我国首个卫星通信系统“天通一号”核心网的唯一供应商，具备领先的案例经验。未来低轨卫星星座发射以及地面站组网推进，公司卫星互联网营收具备高弹性。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年营收分别为8.9亿元、12.3亿元、16.9亿元，归母净利润分别为0.2亿、1.2亿、2.1亿元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：海内外运营商网络投资不及预期；国际局势震荡等风险。 目录 1核心技术自主可控，公网与专网双领域共振......................................................................................................................................12财务分析.........................................................................................................................................................................................................63盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................73.1盈利预测..................................................................................................................................................................................................73.2相对估值..................................................................................................................................................................................................84风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图目录 图1：公司股权结构情况（截止2022年年报）......................................................................................................................................2图2：公司历年分业务营收占比情况（百万元）...................................................................................................................................4图3：公司历年分业务毛利率情况..............................................................................................................................................................4图4：Starlink部分信关站设置示意图（红点）......................................................................................................................................5图5：低轨卫星网络的3种工作模式..........................................................................................................................................................5图6：2017-2022公司主营业务收入变化情况..........................................................................................................................................6图7：2017-2022公司归母净利润变化情况..............................................................................................................................................6图8：2017-2022公司毛利率与净利率变化情况.....................................................................................................................................6图9：2017-2022公司三费变化情况...........................................................................................................................................................6图10：2017-2022公司研发费用变化情况................................................................................................................................................7图11：2022年公司员工结构情况...............................................................................................................................................................7 表目录 表1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1表2：公司高管与核心技术团队..................................................................................................................................................................2表3：主要产品基本情况................................................................................................................................................................................3表4：“十四五”国家应急体系规划主要指标..........................................................................................................................................4表5：公司细分领域专网客户拓展情况.....................................................................................................................................................5表6：分业务收入及毛利率..........................................................................................................