国债周报：机构加大债券配置力度

机 构 加 大 债 券 配 置 力 度 20260419 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周国债到期收益率全面下行，呈现典型的牛市平坦化特征。从具体数据来看，各期限国债收益率均出现不同程度回落，其中短端下行幅度最为显著，1年期国债收益率从4月13日的1.1735%降至4月17日的1.1427%，降幅达30.8BP，2年期收益率从1.3221%降至1.2920%，降幅30.1BP，短端的大幅下行直接反映出市场对资金面宽松的预期持续强化；中长端收益率同步下行，10年期国债收益率从1.8045%降至1.7643%，降幅40.2BP，30年期收益率从2.2860%降至2.2515%，降幅34.5BP，长端收益率的下行则主要源于机构配置需求向长端品种倾斜。 •4月为季节性信贷增量“小月”，银行体系存贷差阶段性扩大，资金供求关系持续改善，推动DR系列利率下行，有效降低了金融机构资金成本，为债券市场走牛奠定了基础。其中，R007（银行间7天质押式回购利率）回落至1.4%以下，与当前OMO政策利率形成倒挂，反映出当前货币政策适度宽松的导向。从期限利差来看，本周DR007-DR001利差从11.1BP收窄至10.4BP，DR1M-DR001利差从14.5BP收窄至14.0BP，短端利差收窄凸显短端资金面边际宽松，期限结构保持平稳。央行可能通过预期管理、操作态度微调等方式，引导资金利率逐步回归至与政策利率匹配的合理水平。 •本周SHIBOR各期限品种呈现分化明显但整体宽松的特征。其中，隔夜SHIBOR表现极度稳定，全周维持在1.221%-1.224%的窄幅区间内，充分体现出超短期资金面的充裕程度。 •综合本周利率市场走势，核心逻辑可概括为三点：一是资金面持续宽松，DR系列、SHIBOR各期限品种全面下行，央行公开市场操作精准发力，维持银行体系流动性充裕，4月资金利率整体处于低位运行；二是经济基本面偏弱，一季度GDP分项数据不及预期，消费、房地产投资疲软，强化了债市做多逻辑；三是配置需求旺盛，在资产荒背景下，保险、银行等机构加大债券配置力度，进一步支撑利率下行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •3月社会融资规模分项数据显示，新增人民币贷款31522亿元，同比少增6708亿，占社融比重60.3%，仍是社融主力但占比有所回落；政府债券净融资11658亿元，同比少增3244亿，占比22.3%，虽处于历史同期高位但受去年高基数影响有所回落；企业债券净融资3910亿元，同比多增4850亿，占比7.5%，创下2020年以来历史次高水平，成为直接融资增长的核心动力；非金融企业股票融资428亿元，同比多增16亿，占比0.8%，保持稳步增长；而委托贷款、信托贷款分别净减少284亿元、173亿元，未贴现银行承兑汇票新增1258亿元但同比少增2373亿，表外融资持续收缩态势未改。 •3月1年期AAA级企业债利率中枢较2月下行6.4个基点，融资成本的持续走低有效刺激了企业发债意愿；同时，科创债机制优化，产业债、科创债发行需求持续释放，契合“十五五”时期提高直接融资比重的政策导向。政府债券方面，虽同比少增，但新增专项债约3357亿元中79%用于项目投资，地方政府再融资债券净融资5090亿元，化债推进下财政融资节奏有所放缓，但仍对基建投资形成有效支撑。 •信贷结构方面，呈现出“企业强、居民弱，票据冲量退潮”的分化特征。 •3月企事业贷款合计新增26600亿元，同比少增1800亿，仍是信贷增长的主力支撑，其中短期贷款新增14800亿元，同比多增400亿，或因一季度出口数据超预期带动企业生产经营及短期周转类融资需求边际改善，同时季末银行冲刺信贷投放也推动了短期流动性需求上升。但企业中长期贷款新增13500亿元，同比少增2300亿元，暴露出企业投资意愿不足的深层问题，制造业投资、基建配套项目的融资需求虽有支撑，但企业扩大再生产意愿仍较为谨慎，财政发力效果尚未完全传导至企业端，重大项目配套融资需求释放节奏偏慢。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •居民户贷款表现疲软，成为信贷增长的主要拖累项。3月居民户贷款仅新增4909亿元，同比少增4900亿元，其中短期贷款新增1956亿元，同比少增2885亿元，指向居民消费信贷意愿低迷，消费补贴退坡、居民收入预期谨慎导致线下消费修复力度不足；中长期贷款新增2953亿元，同比少增2053亿元，规模低于往年同期，主要受房地产销售弱复苏、居民对房价预期谨慎影响，居民加杠杆意愿受到制约。与此同时，一季度住户存款新增7.68万亿元，占总存款增量的55.9%，居民“去杠杆、强储蓄”的倾向未得到扭转，预防性储蓄意愿依然较高，进一步抑制了居民信贷需求的释放。 •货币供应方面，M1、M2增速双降，剪刀差有所走阔，反映出资金活化程度边际下降。3月末，M2余额353.86万亿元，同比增长8.5%，较上月回落0.5个百分点；M1余额119.32万亿元，同比增长5.1%，较上月回落0.8个百分点；M0余额14.71万亿元，同比增长12.5%；M2-M1剪刀差扩大至3.4个百分点，较2月走阔0.3个百分点，反映出社会经济活跃度有所改善但边际动能减弱，资金在金融体系内循环较多，向实体经济传导效率有待提升。 •M1增速回落主要受高基数压制、股市震荡拖累及企业活期存款增长放缓影响，去年同期M1增速处于高位形成基数效应，3月权益市场震荡导致两融余额回落、非银存款减少8100亿元，同时企业存款增加2.72万亿元，同比少增1200亿元，反映企业资金活化程度下降。M2增速回落的主要原因是信贷派生减弱，新增人民币贷款同比少增6500亿元，存款派生能力下降，但财政存款减少7400亿元，同比少减300亿元，季末财政支出力度较大，对M2形成一定支撑。 •当前信用扩张呈现“直接融资强、银行信贷弱；企业强、居民弱；短期强、中长期弱”的分化特征，信用扩张的主发动机仍依赖政府债与企业债发力，居民部门尚未形成有效接力，实体融资需求的全面回暖仍需供需两端政策协同。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研