LED驱动电源深度布局，逆境中蓄势待云开雾散

LED驱动电源深度布局，逆境中蓄势待云开雾散 投资要点 西 南证券研究发展中心 深度布局LED驱动电源，不断开拓海外业务。公司成立于2011年，主要从事中大功率LED驱动电源的生产、研发和销售。公司产品应用于工业照明、户外照明、植物照明、专业照明等领域。近年来，公司不断开拓海外市场，海外直销占比不断提升，海外销售渠道逐步丰富。受行业需求波动以及公司自身费用投入增加影响，截止2023年三季报，公司实现营收5.6亿，同比增长2.0%，实现归母净利润1900万元，同比下滑74.9%，其中第三季度营收同比略有回暖，利润环比略有下滑。 植物照明切入多领域经济作物，行业需求有望迎来复苏。LED驱动电源是LED照明灯具稳定电流电压转换的重要器件。据集邦咨询统计，2022年全球LED照明行业市场规模达614亿美元，其中，植物照明市场规模为13.4亿美元，同比增长20%，预计到2027年市场规模将达到24.4亿美元，具有较大提升空间。随着LED植物照明广泛切入大麻、花卉、粮食等作物，其应用价值和经济价值将更加凸显，有望带动行业重回高景气。 数据来源：聚源数据 新能源业务协同发展，海外市场渗透打开未来成长空间。当前公司正积极布局光伏储能相关产品协同LED驱动电源集成化应用，以“光储充照一体化”为例的相关集成产品已处于试验及应用阶段。长期来看，光储+LED驱动电源产品逐步放量后有望形成公司的第二成长曲线。发展规划上，公司坚定落实全球化发展战略，布局海外销售网络。2022年公司外销收入同比增长82.42%，海外业务发展态势良好。 相 关研究 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为7.7亿元、8.7亿元和10.2亿元，归母净利润分别为2172万元、5634万元和1.1亿元，EPS分别为0.18元、0.46元和0.91元。参考行业可比公司平均PE25倍，公司作为LED驱动电源龙头企业，有望受益行业需求复苏，给予公司2025年25倍PE估值，对应目标价22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期风险、下游需求下行风险、产品研发进度不及预期风险。 目录 1 LED驱动电源领先企业，切入多领域延伸产品布局...........................................................................................................................1 1.1专注LED驱动电源十余年...................................................................................................................................................................11.2股权结构稳定，股权激励彰显信心.................................................................................................................................................21.3营收利润短期承压，长期有望走出阴霾........................................................................................................................................3 2.1 LED照明产品核心部件，市场规模持续扩大................................................................................................................................42.2应用场景持续拓展，未来将进一步进军新兴应用领域.............................................................................................................72.3储能应用场景广泛，市场需求或将爆发......................................................................................................................................10 3.1持续丰富自身产业线，拓展新领域释放发展动能....................................................................................................................123.2高度重视研发投入，巩固核心技术壁垒......................................................................................................................................143.3发力海外市场，推进可转债募投项目..........................................................................................................................................16 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................17 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................174.2相对估值................................................................................................................................................................................................18 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司产品主要应用领域.......................................................................................................................................................................1图3：公司股权结构.........................................................................................................................................................................................2图4：近年来公司营业收入（百万元）及增速........................................................................................................................................3图5：近年来公司归母净利润（百万元）及增速...................................................................................................................................3图6：2018年至今公司主营业务占比情况...............................................................................................................................................3图7：2019年至今公司内外销占比情况....................................................................................................................................................3图8：2019年以来公司三费率变动情况....................................................................................................................................................4图9：LED驱动电源产品示例........................................................................................................................................................................4图10：LED驱动电源生产工艺......................................................................................................................................................................4图11：2020-2023年全球LED照明行业市场规模...................................................................................................................................6图12：2017-2