浸没液冷爆发增长，海外业务打开市场空间

2026年04月17日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报 ，2025年 全 年 实 现 营 业 收 入8.82亿 元 ，同 比增 长74.29%， 实 现 归 母 净 利 润3689.77万 元， 同 比下 降39.93%， 实 现 扣非 归 母 净 利 润3308.61万 元， 同 比 增 长52.52%。 曙光数创（股票代码：920808.BJ） 推荐维持评级 ⚫主 营 业 务 增 长 强 劲 ，2025Q4业 绩 集 中 释 放。2025年 全 年 实 现 营 收8.82亿 元 ，同 比 大 幅 增 长74.29%，主 要 受 益 于 新 一 代 产 品C8000逐 步 落 地 布 局以 及 冷 板 液 冷 加 速 渗 透 ，其 中2025Q4实 现 营 收6.03亿 元 ， 实 现 归 母 净 利润1.07亿 元 ，强 势 扭 转 前 三 季 度 亏 损 局 面 ，业 绩 集 中 在 第 四 季 度 释 放 。2025年 全 年 实 现 归 母 净 利 润3689.77万 元 ， 同 比 下 降39.93%， 主 要 为2024年政 府补 助 所 致 ，扣 非 归 母 净 利 润3308.61万 元 ，同 比 大 幅 增 长52.52%，显示 公 司 主 营 业 务 强 劲 增 长 态 势。 分析师 吴砚靖：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 胡天昊：hutianhao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070004 ⚫浸 没 液 冷 业 务 爆 发 增 长 ， 冷 板 液 冷 业 务 稳 健 扩 张。公 司是 国 内 唯 一 实 现浸 没 相 变 液 冷 技 术 大 规 模 商 业 化 部 署 的 企 业,受 益 于AI大 模 型 驱 动 芯 片 功耗 与 机 柜 规 律 密 度 急 速 攀 升 ，液 冷 逐 渐 从“可 选”向“必 选 转 变 ，”公 司 两大 核 心 业 务 保 持 增 长 态 势 ，1） 浸 没 液 冷 产 品爆 发 增 长：实 现 收 入4.58亿元 ， 同 比 大 幅 增 长370.58%， 营 业 收 入 占 比 从19.22%提 升 至51.92%， 主要 受 益 于 新 一 代 液 冷 产 品 支 撑 中 科 曙 光ScaleX64超 节 点 万 卡 集 群 大 规 模部 署 ，由 于 承 接 项 目 属 于 委 托 开 发 项 目 ，毛 利 率 为36.49%，同 比-13.52pct，验 证 公 司 在 浸 没 相 变 液 冷 技 术 绝 对 领 先 地 位；2） 冷 板 液 冷 产 品稳 健 增 长：实 现 收 入2.99亿 元 ， 同 比 增 长40.01%， 凭 借 先 发 优 势 以 及 深 厚 技 术 积 累为 字 节 、 阿 里 、 腾 讯 登 国 内 主 要 互 联 网 厂 商 提 供 解 决 方 案 ， 毛 利 率 为10.36%， 同 比-15.48pct， 主 要 为 冷 板 液 冷 市 场 快 速 放 量 带 来 的 激 烈 竞 争 。我 们 认 为 ，伴 随 国 产 算 力 快 速 发 展 ，国 内 数 据 中 心 液 冷 处 于 规 模 化 落 地 加 速阶 段 ，行 业 景 气 度 迎 来 上 行 拐 点 ，公 司 核 心 产 品 线 有 望 迎 来 快 速 增 长 ，预 计实 现 规 模 化 效 应 后 毛 利 率 将 有 所 回 升 ，充 分 受 益 于 液 冷 行 业 爆 发 趋 势 。 ⚫高 研 发投 入 保 持 液 冷 技 术 领 先 地 位，布 局 东 南 亚 打 开 海 外 市 场。2025年全 年 公 司 研 发 投 入9771.93万 元， 同 比 增 长47.16%， 研 发 投 入 占 比 为11.08%，通 过 持 续 高 强 度 研 发 投 入 推 动 技 术 迭 代 升 级 ，保 持 行 业 领 先 地 位 ，其 中浸 没 相 变 液 冷C8000-V3.0、相 变 冷 板 班 液 冷C7000-F、高 压 直 流HVDC等 核 心 技 术 行 业 领 先 。公 司 构 建“ 新 加 坡+青 岛 工 厂 ”的 协 同 系 统 ，在 东 南亚 地 区 累 计 已 落 地 多 个 液 冷 项 目 ， 项 目 规 模 达 到200MW，2025年 海 外 业务 首 次 实 现 营 收324万 元 ， 有 望 打 开 公 司 第 二 增 长 极 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河计算机】公司点评_曙光数创（872808.BJ）_营收快速增长，液冷全产业链龙头蓄势待发2.【银河计算机】公司点评_曙光数创（872808.BJ）业绩短期承压，AI浪潮下液冷龙头厚积薄发3.【银河计算机】公司点评_曙光数创（872808.BJ）_浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 数 据 中 心 冷 却 技 术 领 军 企 业 ， 提 供 整 体 解 决 方 案 和全 生 命 周 期 服 务 ， 受 益 于AI大 模 型 推 动 算 力 需 求 增 长 以 及 “ 东 数 西 算 ” 、“ 双 碳 ”等 政 策 ，当 前 国 内 互 联 网 对 液 冷 需 求 爆 发 式 增 长 ，此 外 公 司 积 极 布局AIDC及东 南 亚海 外 市 场 ， 浸 没 式 液 冷 未 来 有 望 加 速 渗 透 ， 未 来 成 长 可期 。 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.54/0.78/1.09亿 元 ， 同 比增 长46.42%/44.57%/39.66%，EPS为0.27/0.39/0.55元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为304/210/151倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 ⚫风 险 提 示：技 术 研 发 进 度 不 及 预 期 风 险 ； 市 场 不 及 预 期 风 险 ； 政 策 推 进 不及 预 期 风 险 ； 需 求 不 及 预 期 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 吴 砚 靖TMT/科 创 板 研 究 负 责 人，北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 胡 天 昊计 算 机 行 业 分 析 师 ，北 京 邮 电 大 学 信 息 与 通 信 工 程 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事 计 算 机 行 业 研 究 工 作 ，覆 盖 领 域 为 算 力 、 大 模 型 、AI下 游 应 用 端 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn