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固定收益策略报告：2021行情重现？

2026-04-19 尹睿哲,刘冬,魏雪国金证券亓qí

本周债券市场延续反弹，收益率曲线整体平行下移，各期限国债下行幅度多在5BP左右。主要受流动性维持宽松、资金价格持续走低以及基本面高频数据边际回落等因素影响。
与2021年市场走势相比，两者在年初基本面压力下偏弱、而后资金持续宽松、基本面边际走弱、市场由短及长上涨等方面存在相似之处。但两者在宏观周期位置、外需环境、财政发力节奏、流动性与政策环境等方面存在明显差异。
相似之处：宏观节奏上均为一季度偏强、二季度有转弱的可能；物价或先上后下、年中见到PPI拐点；通胀向居民端传导可控，对货币政策制约不强，流动性偏松；市场由短及长交易。
不同之处：外需表现不同，决定了基本面的共振强度不同；财政发力节奏不同，决定了供给扰动与稳增长发力的时点分布不同；宏观周期位置不同，决定了空间和斜率不同；流动性与政策环境不同，决定了行情弹性不同。
策略方面，资金成本仍在向下趋势中，市场宽松预期也有所升温，对总体收益率曲线形成估值支撑，但从绝对水平看，已经接近2020年低位，即使落地一次降息，也较难对短端估值形成向下推动。在短期基本面高频趋于回落的背景下，长端仍有压缩“牛平”的空间，但需逐步关注市场交易情绪回归过热区间带来的波动加剧。
本周央行维持地量逆回购投放，资金面依然宽松，DR001基本运行在1.22%一线。债市上涨，各期限国债收益率均下行，曲线整体下移。
4月国债发行规模可能略低于去年同期，今年超长特国或比去年多发一只30年。本周国债净融资规模大幅转负，今年以来国债净融资进度略慢于去年同期。
本周地方债发行规模环比下降，净融资规模环比下降。今年以来地方债累计净融资规模低于去年同期3790亿。10Y地方债发行占比继续上升。
下周政府债发行、净缴款规模均明显上升。
风险提示：地缘冲突和油价；货币政策节奏。