天风电新潍柴动力SOFCCeres主电源投资价值再梳理0419

预计公司26年PE仅16X，27年SOFC、燃气发动机等主电源方案放量、利润弹性更大，#公司主电源投资价值被市场严重低估，继续重点推荐。 对标美股，仅看26年放量的柴发-可比公司康明斯26年23X PE；若考虑27年公司高确定性放量的主电源SOFC+燃气发动机-可比公司卡特彼勒26年34X 【天风电新】潍柴动力：SOFC-Ceres主电源投资价值再梳理-0419——————————— 预计公司26年PE仅16X，27年SOFC、燃气发动机等主电源方案放量、利润弹性更大，#公司主电源投资价值被市场严重低估，继续重点推荐。 对标美股，仅看26年放量的柴发-可比公司康明斯26年23X PE；若考虑27年公司高确定性放量的主电源SOFC+燃气发动机-可比公司卡特彼勒26年34X PE。 潍柴SOFC布局-ceres power情况公司持股比例约20%，为ceres最大股东。 当前合作形式为Ceres技术授权，潍柴负责制造，其他授权合作方包括斗山、台达等。 Ceres SOFC技术路线：金属支撑，对比BE运行温度低，钢基底对应扩产更容易、单价低约50%、效率高约10%，可以快速启停响应AIDC功率波动。 3月Ceres公布与英国能源公司Centrica合作，#在2030年前合计英国+欧洲部署多GW级SOFC项目，首批26-27年落地。 当前产能：预计27年潍柴200MW+（有望上修）、斗山50MW、台达（未披露）。 考虑制造优势，#预计多GW级别的制造需求潍柴将承接大部分。 投资观点26年：大缸径柴发出货量有望达3500-4000台，带动全年AIDC相关利润上修至22亿元、公司整体145亿元，16X PE。 27-30年维度：#燃气发动机&SOFC主电源利润弹性被市场低估。 预计27年北美AIDC电力缺口30GW+，公司产能优势、出货量有望超预期： 1、柴发：海外产能紧缺+AIDC上量，预计27年业务利润37亿元； 2、燃气发动机：假设3元/W，25%净利率，对应利润弹性7.5亿/GW，考虑电力缺口，假设公司27年出货2GW，业务利润达15亿元； 3、SOFC：单价达20元/W，假设27年出货200MW，净利率25%，业务利润达10亿元。 即我们预计27年公司AIDC发电相关利润有望达60亿元+、且仍有超预期空间。 主业120亿元*15X PE+27年AIDC发电60亿元*30X PE，目标市值3600亿，当前50%+空间。 参考美股仅看柴发，康明斯26年23X PE、柴发利润占比约10%（潍柴约16%），简单对标23X PE对应3300亿市值，40% 空间。 若考虑主电源方案，对标布局柴发+燃气发动机+小型燃气轮机的卡特彼勒，26年34X PE，对应4900亿市值，翻倍空间。